2025年7月经济增长数据点评：政策加力进行时

　　事项：

    　　国家统计局发布2025 年7 月主要增长数据。

    　　平安观点：

    　　2025 年7 月，工业和服务业保持较快增长，强于需求端表现。生产端，工业增加值和服务业生产指数分别同比增长5.7%和5.8%，服务业略强于工业。需求端，社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资完成额同比增长1.6%，消费增速快于投资。

    　　高技术制造业、生产性服务业分别支撑工业和服务业表现。1）7月工业增加值同比增长5.7%，较上月回落1.1 个百分点。其中，高技术制造业增加值增长9.3%，较上月回落0.4 个百分点，幅度低于工业总体，仍快于全部规模以上工业增加值3.6 个百分点。出口交货值边际放缓，7 月同比增长0.8%，较上月回落3.2 个百分点，对工业生产的带动边际减弱。2）7 月全国服务业生产指数同比增长5.8%，，较上月回落0.2 个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数同比分别增长11.9%、8.7%，二者均快于服务业生产指数，分别较上月提升0.3 和1.4 个百分点。

    　　消费增速略有回落。7 月社会消费品零售总额当月同比增长3.7%，较上月回落1.1 个百分点。其中，商品零售增速快于餐饮收入。从限额以上单位零售额来看，7 月“以旧换新”相关的汽车、家具、家电、文化办公用品零售额对商品消费的支撑边际减弱，或受到补贴下达时点的影响。7 月28 日，国家发展改革委表示，近日已下达今年第三批690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，后续还将持续支撑商品消费。

    　　投资增长边际放缓，受价格因素影响。1-7 月，固定资产投资累计同比增长1.6%，相比上月回落1.2 个百分点。国家统计局指出，扣除价格因素，固定资产投资实际增长在4%-5%左右；扣除价格因素，投资实物工作量并不低。

    　　投资增速回落，既有部分地区高温暴雨频发的天气扰动，也有外部环境复杂多变、国内企业竞争加剧、投资收益下降的影响，还有我国转型发展过程中传统行业投资动能在减弱，新兴行业成长尚难以完全对冲的原因。固定资产投资的支撑在于：1）大规模设备更新拉动较强。国家统计局表示，1-7 月设备工器具购置投资同比增长15.2%，占全部投资比重达16.2%，拉动整个投资增长2.2 个百分点。2）基建和制造业投资仍为主动力。1-7 月广义基建和制造业投资累计同比增速分别为6.2%、7.3%，快于总体；国家统计局指出，扣除房地产开发投资，1-7 月全国固定资产投资增长5.3%。

    　　宏观政策加力进行时，支撑还将持续释放。7 月30 日中央政治局会议提出“宏观政策要持续发力、适时加力”，“在保障改善民生中扩大消费需求”，“推进重点行业产能治理”。下半年，“反内卷”政策落地实施，民生导向下的消费政策继续加力，将成为中国经济稳定增长的重要支撑。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨 日期：2025-08-17

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