纺织服装双周报（2503期）：1-2月服装社零增速回暖，2月越南纺织出口增长提速

　　核心观点

　　行情回顾：2月至今A股、港股纺服板块表现好于大盘，重点关注公司中，361度/滔搏股价分别上涨18.67%/16.02%。

　　品牌服饰观点：1-2月服装社零同比增长3.3%，增速较2024年11-12月显著改善。电商渠道方面，天猫/京东/抖音三平台数据显示，1-2月户外、女装、家纺行业增速领先，销售额分别同比+48%/+31%/+15%，其中单2月户外和家纺分别同比+33%/+17%。重点关注品牌中，KOLON、比音勒芬、歌力思、森马增速超过50%，salomon、哈吉斯、江南布衣、罗莱增速超过30%。纺织制造观点：宏观层面，2月越南纺织品和鞋类出口分别同比+16.2%和+20.8%，相较1月的单位数增长提速；中国纺织品/服装出口同比-25.4%/-28.7%，或受出口关税政策不确定性的影响。微观层面，儒鸿2月营收同比+20.73%，成衣出货创同期次高，全年营收预期增长20%，订单能见

　　度至7月；聚阳2月营收同比+8.90%，维持上半年同比增长双位数的指引，订单能见度至6月；裕元上半年订单预计中高单位数增长，预计全年订单数同比微幅增长，平均单价同比持平或有低单位数百分比增长。行业扩产势头强劲，儒鸿推进越南/印尼新产线，聚阳降低越南产能占比以布局多国产能。一季报前瞻：1）品牌服饰：一季度目前从品牌流水端来看增长也呈现向好趋势，尤其1-2月增速相对较好，3月受天气波动影响销售增速略有放缓。我们预计一季度表现较为突出的公司有，稳健医疗受益于全棉时代棉柔巾和卫生巾品类的快速增长以及GRI并表，收入和利润端分别增长36%/42%，其他服饰品牌一季度收入增速也基本相较去年四季度有所改善。2）纺织制造：虽然去年一季度基数普遍较高，但大部分制造企业预计收入端增速仍在高单位数到双位数；利润率方面，去年中游制造公司一季度普遍处于高基数，今年一季度预计会受到新产能投产拉低整体产效、产品结构变化等各方面影响利润率同比下滑，故利润端增速普遍低于收入端；上游棉纺、毛纺公司百隆和新澳，预计单价和毛利率同比上涨，利润增速好于收入增速。

　　投资建议：消费提振政策支持下消费有望进一步回暖，关注品牌新亮点。1）品牌服饰：重点推荐2025年具有新亮点的公司，包括全棉时代品牌起势、315舆情事件后有望企稳的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家，建议积极关注后续开店节奏；港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏。2）纺织制造：建议重点关注具有份额提升能力、中长期增长持续性强的企业。重点推荐运动代工龙头申洲国际、华利集团，以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团、开润股份。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪