百亚股份(003006)收入表现靓丽，电商高质成长、外围加速开拓可期

　　百亚股份(003006)

　　业绩简评

　　3月21日公司发布2024年度报告，24年公司实现营收32.54亿元，同比+51.8%，归母净利润2.88亿元，同比+20.7%，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%。其中24Q4实现营收9.29亿元，同比+39.1%，归母净利润0.49亿元，同比-12.0%。

　　经营分析

　　电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。1）分区域：24年川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收7.6/4.3/4.3/15.2亿元（同比+11.5%/+18.9%/+82.1%/+104%），外围战区延续加速成长态势，24年电商/外围区域收入占比46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24年卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收30.47/0.94/1.14亿元（同比+59.9%/-20.5%/-6.1%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长。根据尼尔森，24年公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1。

　　大健康占比攀升带动片单价&毛销差提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。受益于大健康系列占比提升，24年整体片单价同比+3.8%，综合毛利率/自由点毛利率分别53.2%/55.8%(同比+2.9/+0.9pct)，川渝/云贵陕/外围/电商毛利率+5/+4.2/+5.5/+0.2pct。24年销售费用率37.7%（同比+6.5pct），主因持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围、以及处理4Q舆情事件，管理/研发费用率3.6%/2.2%（同比+0.2/-0.3pct）,净利率8.8%（同比-2.3pct）。短期预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入。

　　315舆情应对及时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额提升。公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、供应链层面提出过期产品销毁补贴政策，全面保障供应链安全，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为3.8、5、6.3亿元，当前股价对应PE分别为27、20、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

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