南山铝业(600219)2024年年报点评：南山铝业国际港股上市，期待印尼业务成长

　　南山铝业(600219)

　　事件：公司发布2024年年报。2024年归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利49.08亿元，同比+80.77%。单季度看，2024Q4归母净利13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%。2024年实际业绩逼近业绩预告上沿。

　　印尼氧化铝业务单吨利润丰厚。量：国内68万吨电解铝在产产能满产，24年产量67.82万吨，预计24Q4产量17万吨左右。海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计24Q4印尼氧化铝产量50万吨。预计下游铝加工正常生产。价&利：24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比-21元/吨，动力煤价格环比-26元/吨。我们测算山东地区电解铝24Q4税前利润为117元/吨（不包含上游氧化铝利润）。24年澳洲氧化铝FOB价格同比上涨159美元/吨，至504美元/吨，其中24Q4澳洲氧化铝FOB价格环比+196美元/吨（折合+1409元/吨）。24年印尼氧化铝业务运营公司PT.Bintan AluminaIndonesia实现净利润34.7亿元（2023年净利润12.6亿元），测算24年印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨（2023年单吨净利润668元/吨）。

　　2024Q4公司归母净利润环比小幅增长。环比来看，主要增利项：毛利（+7.76亿，主要因为氧化铝价格上涨），费用和税金（+0.96亿元），营业外利润（+0.43亿元）。主要减利项：减值损失等（-2.47亿元，主要是东海电厂3#、4#机组计提减值3.01亿元），所得税（-3.95亿元），少数股东损益（-1.15亿元），其他/投资收益（-0.57亿元），公允价值变动（-0.63亿元）。

　　分红预案：每10股派发现金0.9元（含税），叠加2024年半年报及三季报分红，2024年累计分红19.76亿元，分红比例为40.92%。

　　核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市。

　　2025年3月25日，南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼业务。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。

　　投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板需求空间较大，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应现价的PE为9x、9x和9x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

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