4月A股月报：做好“高低切” 盈利与景气度

　　市场回顾

    　　3 月A 股市场风格呈现“高低切换”，前期表现强势的科技题材震荡回落，计算机、通信、电子行业下跌；低位的周期、消费风格走强，有色金属、社会服务、煤炭板块领涨；美股三大股指普跌，3 月纳斯达克指数大跌8%。债市方面，中债十年期国债收益率一度调整至1.9%，3 月下旬随着股票市场的回落，债券市场有所企稳。外汇方面，3 月美元指数显著回落，人民币兑美元汇率升值。大宗商品方面，3 月贵金属和国际铜价显著上行，COMEX 期货黄金价格已突破3110 美元/盎司。

    　　市场展望：业绩披露期，做好“高低切”，节奏上慢即是快。四月份A 股市场基本面因子的权重将进一步提升：

    　　一是宏观经济数据和企业财报的披露将使得基本面预期逐步明朗；二是4 月政治局会议起到指引二季度政策的作用；三是美国对外加征关税落地后，市场可评估其对国内出口的影响。当前房地产、通胀和信贷数据显示国内经济基本面仍需巩固，需聚焦4 月政治局会议关于“稳增长”相关表述，及A 股企业年报/一季报情况。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1）日历效应来看，四月份A 股市场将回到基于基本面的定价。其一，四月是国内一季度宏观经济数据的披露期，也是上市公司年报、一季报的披露期，市场基本面预期将逐步明朗；其二，4 月政治局会议将召开，此次会议既是总结一季度经济表现，又为全年经济政策定调，对宏观经济具有重要的指向作用；其三，今年4 月份，美国对外关税政策也将落地，投资者需评估其对全球出口的影响。

    　　2）4 月特朗普“对等关税”临近，全球风险偏好有所下行。4 月2 日特朗普将对全球征收“对等关税”和汽车额外关税，美国、日韩、中国股市均不同程度回落，避险情绪下黄金价格则持续上行。从美国数据来看，3 月密歇根大学消费者信心指数57，降至2023 年以来最低，同时2 月核心PCE 指数同比增长2.8%，环比增长0.4%，均高于市场预期，滞胀担忧下风险资产承压。

    　　3）房地产、通胀和信贷数据显示国内经济基本面仍需巩固，4 月政治局会议有望延续稳增长政策基调。国内30 大中城市新房成交套数自去年10 月起呈现脉冲式修复，其中3 月至今成交套数达6.9 万套，低于2023 和2024 年同期，商品房待售面积持续增长；二手房延续以价换量，上周一线、二线、三线城市二手房出售挂牌价指数均环比回落；通胀方面，2 月CPI 同比转负，PPI 延续负增长；信贷方面，2 月居民和企业部门均同比走弱等，反映国内经济基本面仍需巩固。近期央行多次提及择机降准降息，“CME 美联储观察”指向美国6 月降息概率较高，中美货币政策进一步宽松的时点或在今年年中。

    　　4）临近一季报披露期，聚焦景气与盈利预期有望上调行业。从市场一致预期来看，年初至今，2025 年净利润预期变动靠前的一级行业集中在：大金融（非银金融、银行）、受益于以旧换新政策的大宗消费品（家电、汽车）、以及科技行业中的（国防军工、通信）等。此外，我们仍看好AI+科技主题的中期主线，中国AI 市场格局由政策主导向市场主导转型，科技龙头企业正在增加人工智能相关资本开支，有望催化新业态和新的商业模式。

    　　行业配置上，做好“高切低”，适度均衡配置，建议关注银行、黄金、创新药和“新消费”相关投资机会。主题投资方面，关注低空经济产业链。

    　　风险提示：宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。