食品饮料行业周报：板块进入业绩披露期，建议低点加配布局

　　核心观点：2024Q4业绩分化，2025Q1应是底部区间

　　3月24日-3月28日，食品饮料指数涨幅为0.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中肉制品（+2.9%）、乳品（+2.1%）、啤酒（+2.0%）表现相对领先。本周多家食品类公司发布年报。从已公布的业绩来看，四季度业绩分化明显。（1）双汇发展2024Q4盈利全面改善，一方面肉制品吨利保持高位运行；另一方面得益于淡储旺销和核心渠道贡献，屠宰板块业绩明显改善。（2）天味食品2024Q4利润超此前业绩预告，收入端受益于需求旺盛，全年股权激励目标达成；利润端受益于原料成本价格下降，营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升，盈利能力明显改善。复调行业景气度延续，看好天味长期发展空间。（3）嘉必优2024Q4业绩增速创单季度新高，主要得益于国内市场新国标红利释放以及国际市场帝斯曼专利到期，大客户份额占比提升。公司资产重组方案获交易所受理，完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，AI医疗应用端发展空间更大。（4）劲仔食品2024Q4新品销售进度略低于预期，同时渠道结构调整影响利润率水平，业务略低于市场预期。可关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。（5）广州酒家2024Q4业绩承压，餐饮板块虽表现较好，但不敌食品板块市场需求较弱下滑较多，同时市场竞争激烈，公司加大促销力度导致毛利率走低，利润承担较大压力。当前已经进入财报披露期，我们判断白酒企业2024Q4业绩压力普遍加大，主因多数酒企2024H2注重调节渠道秩序，下调全年目标来实现渠道库存良性发展。而多数食品企业2024Q4业绩表现较好，主因春节时间错配部分备货在四季度实现。往一季度展望，白酒企业同期基数较高，而2025年春节回款动销压力较大，白酒业绩应无太多亮眼表现，根据基数推断2025H2业绩增速大概率上行。大众品企业2025Q1在高基数以及节日错配的影响下，业绩增速可能普遍偏低，而后应是逐季走高。从业绩节奏判断，板块当前处于底部区间，建议低点加配，以白酒、啤酒、零食板块为主进行布局。

　　推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品

　　（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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开源证券 张宇光,张思敏