非银金融行业周报：股市改善驱动保险和券商年报增长，聚焦成长型标的

　　周观点：股市改善驱动保险和券商年报增长，聚焦成长型标的

　　本周年报密集发布，受益于股市改善，保险和券商2024年净利润均有较好增长，保险业绩beta弹性更强且负债端保持高质量增长，假设下调对EV带来一定拖累；券商在衍生品扰动、公募降佣下业绩增速略低于我们预期。从2025年1季报展望看，金融科技、零售优势突出券商业绩有望受益于交易量高增实现较好增长，1季度A+H权益市场整体向好，利好上市险企业绩。继续推荐高股息率、业绩稳健的江苏金租。中航产融公告拟以股东大会决议方式主动退市，3月31日复盘。

　　券商：年报业绩增速略低于预期，零售优势突出券商业绩增速领航

　　（1）本周日均股基成交额1.50万亿，环比-17%，偏股/非货基金新发份额136/301亿份，环比-4%/-5%。（2）截至3月30日，20家已披露年报的上市券商2024年归母净利润1125亿，同比+15%略低于我们预期，4季度净利润305亿，环比3季度+8%（3季度扣除华泰证券出售资产的一次性投资收益），投资收益、利息净收入和公募席位佣金表现略低于预期，4季度股市波动加大或对衍生品业务带来拖累。头部券商中，国泰君安(+39%)、广发证券(+38%)、中国银河(+27%)和招商证券(+19%)归母净利润增速领先，招商证券、方正证券、国联民生和华林证券下半年代买证券款环比增幅超过45%行业领先，零售客户入金规增长较快。（3）中证协披露证券行业数据，2024年证券行业净利润1673亿元，同比+21%，ROE5.5%，同比+0.7pct，经纪/投行/资管/大自营/利息净收入同比+17%/-45%/+7%/+43%/-6%，我们测算经纪净佣金率万1.95，同比-5%预计主要受公募佣金影响，零售佣金率预计平稳。（4）交易量改善有望驱动券商1季报增速较好，板块估值仍在低位，三条选股主线：金融科技、并购主线以及业绩弹性突出的零售优势券商。

　　保险：NBV和净利润较好，分红表现分化，金监总局部署养老金融

　　（1）本周上市险企全部披露年报，净利润和NBV增速基本符合我们预期。上市险企均下调投资收益率假设，假设下修对EV带来一定拖累，而NBV高增、投资偏差和价值调整的积极表现对冲了假设下调，多数险企EV实现正增长。分红表现分化：中国平安和中国太保依据营运利润稳健提升分红，其他险企分红增幅较高，新华保险保持分红率水平分红额高增。（2）3月28日金监总局发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，支持资本实力较强保险机构稳健有序投资养老机构、康复医院等，推动银行保险机构积极参与多层次多支柱养老保险体系建设，丰富商业养老金融产品和服务供给。（3）寿险1季度NBV增速或降档，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：香港交易所，指南针，东方证券；东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保；江苏金租。

　　受益标的组合：九方智投控股，中国银河，招商证券；同花顺，国信证券，新华保险。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

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开源证券 高超,卢崑,唐关勇