嘉必优(688089)嘉必优2024年年报点评：内外市场双轮驱动，产能、业绩逐步释放

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　　事件

　　公司公告2024年年报。2024年，公司实现总收入5.56亿元（+25.19%），归母净利1.24亿元（+35.94%），扣非归母净利1.00亿元（+60.11%）。2024Q4，公司实现总收入1.68亿元（+41.58%），归母净利0.40亿元（+30.24%），扣非归母净利0.34亿元（+60.89%）。公司拟每股派发现金红利0.20元，分红率为27.10%。

　　国内新国标带来客户需求持续增长，国外客户合作进展顺利

　　1）人类营养、动物营养业务增长较快。2024年，公司人类营养、动物营养、美妆个护业务收入分别为5.24、0.16、0.02亿元，同比+25.22%、+26.85%、-49.53%，人类营养业务增长较快，其中国内市场增长受益于新国标带来客户需求持续增长，国际市场增长受益于达能、雀巢、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，大客户订单增加；美妆个护业务收入下滑主要由于功能性原料添加量较低且公司目前产品单一。

　　2）ARA、DHA增长迅速。2024年，公司ARA、DHA、其他产品收入分别为3.90、1.09、0.43亿元，同比+29.17%、+37.06%、-19.85%，ARA、DHA增长主要得益于客户需求增加，特别是藻油DHA在婴幼儿配方奶粉市场和健康产品市场均有较好增长；拆分量价看，ARA量、价分别同比+54.52%、-16.40%，DHA量、价分别同比+68.15%、-18.49%。

　　3）境内、境外均保持较快增长。2024年，公司境外、境内收入分别为2.07、3.35亿元，同比+26.39%、+23.44%。

　　产能利用率提升带动毛利率提升，管理费用短期影响Q4利润率

　　1）产能利用率提升带动毛利率提升。2024年，公司毛利率为43.61%，同比+1.22pct，主要得益于销量的增加促进了产能利用率的提升、带动固定成本摊薄；归母净利率为22.36%，同比+1.77pct；24Q4，公司毛利率为52.42%，同比+6.69pct，归母净利率为23.94%，同比-2.08pct，归母净利率下降主要由于管理费用率提升。

　　2）从费用率看，2024年，公司销售、管理费用率分别为5.73%、7.29%，同比-1.13、+1.45pct，管理费用率提升主要由于上年度存在计提股份支付费用冲回情况，加之本年度职工薪酬增加以及发生了并购重组费用；24Q4销售、管理费用率分别为5.98%、9.74%，同比-3.24、+12.75pct。

　　国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长

　　1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。

　　2）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。

　　投资建议

　　我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为1.51、1.82、2.16亿元，同比增长21.19%、20.84%、18.80%，对应3月31日PE分别为28、23、19倍（市值42亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

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