资金跟踪系列之一百六十三：个人投资者继续退潮 ETF阶段成为主要买入力量

　　宏观流动性：上周(20250331-20250403)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于国内而言，银行间资金面月末偏紧、后转松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。

    　　交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机械、消费者服务等板块的交易热度均处于80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：电子、银行、计算机、家电、医药、商贸零售等板块调研热度居前，各类板块的调研热度环比均下降。

    　　分析师预测：全A 的2025/2026 年净利润预测同时被继续下调。行业上，非银、商贸零售、有色等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、中证500、创业板指、上证50 的25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的25/26 年的净利润预测均被下调，小盘成长的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。

    　　北上资金活跃度继续回落，持续净卖出A 股。综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入食品饮料、医药、传媒、建筑、交运、煤炭等板块，净卖出计算机、电子、化工、通信、电新等板块。上周(20250331-20250403)北上近5 日日均买卖总额回落，而占比则有所回升。基于前10 大活跃股口径，北上在医药、有色、金融、食品饮料、汽车、家电等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、电新、化工、机械等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入食品饮料、医药、电力及公用事业、传媒、建筑等板块，主要净卖出计算机、电子、军工、化工、有色、通信等板块。

    　　两融活跃度小幅回升，但依然处于春节后低点。上周(20250331-20250403)两融净卖出193.4 亿元，行业上，主要净买入汽车、医药、纺服等板块，净卖出TMT、非银、机械、军工、公用事业等板块。分行业看，汽车、通信、农林牧渔、计算机、石油石化等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格。

    　　龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250331-20250403)龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比小幅回升。行业层面，军工、钢铁、化工、电子、机械、汽车等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高。

    　　主动偏股基金仓位继续下降，以个人ETF 作为代理变量显示：基民继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250331-20250403)主动偏股基金主要加仓家电、电子、电新、机械、有色、汽车等板块，主要减仓食品饮料、传媒、商贸零售、金融地产、消费者服务、计算机、电力及公用事业等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周个人持有为主的ETF 继续被净申购，行业上，与科技、军工、金融地产、高端制造等板块相关的ETF 被净申购，与周期、消费等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工、高端制造、新能源、医药等板块，净卖出消费、电力、建筑建材等板块。另外，上周机构持有为主的ETF 被净申购，且以宽基ETF、主题ETF 为主。值得关注的是，一方面，龙虎榜交易活跃度继续回落，两融活跃度仍处于相对低位且继续净卖出，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，北上整体也持续净流出，而ETF 继续被净申购且以沪深300、科创50、券商、中证A500 等ETF 为主；另一方面，北上与ETF 的买入共识度继续回升，而两融与龙虎榜的买入共识度有所回落，两组参与者买入共识度逐步收敛。这意味着ETF 逐步成为市场主要买入力量，且ETF 与北上之间的共识度在逐步回升，而个人投资者的退潮仍在继续，未来需要关注个人投资者能否逐步企稳回流。

    　　风险提示：测算误差。