A股投资策略周报告：“对等关税”超预期 关注政策驱动机会

　　摘要（核心观点）：

    　　3 月制造业PMI 继续处于景气扩张区间。3 月春节因素影响逐渐消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI 录得50.5%，处于景气扩张区间，并较2月延续回升态势。3 月PMI 指数呈现以下特征：①产需两端扩张加快。生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，较2 月上升0.1%和0.7%，扩张加快。②中小型企业PMI 有所改善。中、小型企业PMI 分别为49.9% 和49.6%，比2 月上升0.7%和3.3%。③重点行业PMI 稳中有升。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI 分别为52.0%、52.3%和50.0%，比2 月分别上升1.2%、1.4%和0.1%。④价格指数有所回落。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，比2 月下降1.0%和0.6%，主要受原油、铁矿石等大宗商品价格波动影响。⑤生产经营活动预期指数为53.8%，比2 月下降0.7%，但位于扩张区间。

    　　美国“对等关税”损害美国及全球经济。(1)关税战升级可能导致全球通胀总体下行的势头迟滞，增加征收国居民的消费成本，推升通胀预期，对降息周期产生影响，不利于稳定经济增速，引发滞胀风险。(2)加剧全球贸易紧张局势，对外可能导致供应链中断，重塑全球供应链体系，可能损害当前全球经济增长动能。(3)美国加征关税超预期，对全球资本市场预期产生不同程度影响，资产价格波动明显上升，致使全球市场资金避险情绪不同程度升温。(4)美国加征关税，推升美国自身通胀水平，对美国经济的不利影响，可能引发美国经济进一步衰退。(5)美联储降息周期受到影响，市场关于美联储降息预期下调，但若关税政策对美国经济造成伤害超预期，美联储也可能在高通胀的情况下选择继续降息。(6)加剧美国与贸易伙伴的紧张关系，引发对等反制，可能导致关税争端趋势升级。

    　　关注政策驱动机会。一是科技创新及先进制造等自主可控方向。板块长期趋势未变，关注政策预期、国产替代、行业利好催化的细分方向。重点关注: 电子、数字经济(传媒)、电力设备等。二是内需方向。加征关税后外需不确定性进一步增强，内需政策预期加码，四月政治局会议提出的政策措施将成为关注点，围绕内需发力方向可作重点关注，如家用电器、汽车、机械设备；“两新两重”等。三是红利方向。当前美国加征关税超预期仍处于市场消化阶段，情绪面表现出谨慎，关注绩优及业绩确定性方向。四是超跌修复方向。美国加征关税超预期引发全球权益市场波动，受到美加征关税直接影响的方向有所调整，中长期出口转移及国内政策有望带动相关板块修复，关注调整后的中长期布局机会。五是外需突围方向。关税政策博弈中可能存在的预期差方向以及加强全球区域合作可能催生的投资机会。主题关注：新质生产力、低空经济、并购重组、市值管理、化债等。

    　　风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。