策略研究点评报告：全球市场高波动模式下的交易范式

　　当前环境下，需要等待VIX 指标下行

    　　从历史经验看，市场的低点往往在VIX 指数见顶前诞生，而市场弹性最大的时间点往往是VIX 指数下降后。从历史经验看，如果用标普500VIX 指数衡量市场状态，大体可以分为三个阶段：（1）市场快速下行和VIX 指数同步飙升；（2）市场见底后底部震荡，VIX 指数开始见顶，市场波动率开始下降；（3）等到VIX 指数开始回落后，市场弹性逐渐上升。当前市场处于阶段（1）向阶段（2）过渡的阶段，市场阶段性底部有望逐步显现，等待VIX 指数下降后，权益配置的性价比或会有明显提升。

    　　关注全球市场相关性何时降低

    　　在突发事件下，全球市场受到同样冲击，容易共振下跌，全球权益市场相关性的逐步回落领先于国内权益市场的快速反弹。从2008 年和2020 年市场后续演绎的状态看，全球权益市场相关性的逐步回落领先于国内权益市场的快速反弹。无论是2008 年和2020 年，全球市场相关性的回落往往领先于市场的见底；2008 年和2020 年的差别在于，2008 年市场承受了二次冲击，资产之间相关性经历了二次上升，而2020 年，全球资产相关性回落后，市场直接开始企稳回升。

    　　后续市场观点

    　　短期内，关税风险仍未消退，市场波动仍大，仍需等待市场企稳。当前全球市场共振仍较强，需要等到全球主流市场开始出现分化后，市场才会交易各自的主逻辑。中期看，市场流动性的恢复和政策的进一步指引可能是后续市场的重要变量；如果后续政策较为积极，市场流动性获得补充，市场或开启快速反弹。如果出台的是补充流动性相关政策，风险偏好抬升可能是市场主逻辑，TMT 和主题可能是更好的资产；如果是基本面刺激的政策，政策重点补贴方向可能也是市场交易的方向。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。