石油石化行业周报：美国关税政策反复，基本面偏弱下油价续跌

　　核心观点：

　　石油石化：美国关税政策反复，油价继续震荡下跌。据ifind数据，2025年4月4日-2025年4月11日，WTI原油期货收盘价(连续)下跌1.31%，布伦特油期货价下跌2.23%。地缘局势有所降温：俄乌方面，4月10日，美国与俄罗斯代表团在土耳其伊斯坦布尔完成了就双方大使馆恢复正常运转的第二轮会谈，本次谈判就推动为两国外交使团提供不间断的银行和金融服务及俄罗斯向联合国等国际组织缴纳会费等达成一致；中东方面，近日伊朗和美国在阿曼谈判，美方可能向伊朗作出让步，以达成新的伊核协议。基本面预期仍较悲观：4月10日，EIA发布月报对2025和2026年全球石油需求预期均进行了下调，需求不足将使得原油逐步走向累库。美国商业原油继续呈小幅累库，但成品油需求表现向好，叠加炼厂开工率偏低，汽柴油进一步去库，对美国原油需求形成一定支撑。宏观经济-美国关税政策“折返跑”，4月9日，特朗普宣布对大部分国家暂停执行对等关税90天，但对中国再加征125%的对等关税；4月11日，中国国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%。4月10日，据美国劳工统计局数据，美国3月CPI同比上涨2.4%，较预估增长2.6%和前值增长2.8%均低，数据发布后，交易员加大对美联储降息的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。

　　氟化工：需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位坚挺。在供应端受政策限制确定性收紧和下游汽车、空调等受益于国补需求增长强劲的双重利好因素下，制冷剂基本面向好、价格延续稳中有涨趋势。需求端，2025年家电“国补”新政已公布，聚焦1、2级能效家电，补贴15%-20%，实施至年底，空调补贴由1台扩至3台，补贴力度空前，促进空调产业消费保持较好的增长趋势，据奥维云网数据，2025年4月我国家用空调排产同比增加11.8%，其中内销和出口排产分别同比增加11.1%和12.7%；汽车方面，通过扩大汽车报废更新支持范围、汽车置换更新给予补贴等方式促进消费，据中汽协数据，2025年1-3月，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747.0万辆，同比分别增长14.5%和11.2%，下游高景气带动主流制冷剂需求预期良好。供应端，2025年二代制冷剂生产总量继续减少，三代制冷剂总生产配额同比增幅有限，各家配额已定、呈现高集中度，厂家以销定产现象普遍，供应确定性受限支撑制冷剂价格高位坚挺。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块。石油石化：4月2日，美国宣布全面征收“对等关税”；4月9日，特朗普宣布对大部分国家暂停执行对等关税90天，但对中国再加征125%的对等关税；美国关税政策反复，市场对贸易战升级后全球经济放缓的担忧加剧，油价面临下行压力；此外，OPEC+决定自5月起增产41.1万桶/日，增产量远超此前市场预期，全球原油供应趋于过剩的压力进一步加剧。虽然油价面临继续下跌风险，但国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低了业绩对油价的敏感性，并加速在国内挖掘海上油气资源等降低能源对外依存度，建议关注盈利韧性相对强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油。氟化工：2025年二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额同比增量有限，供应端确定性受限，需求端，下游家电在国补驱动下有望维持向上增势，制冷剂供需格局向好，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源。半导体材料：半导体库存去化趋势向好，终端基本面预期渐回暖，周期上行和国产替代共振，建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端旺季不旺，需求回暖不及预期，则可能使上游材料原预期的基本面好转情绪恶化；2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响材料企业业绩表现。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

点击复制链接查看完整PDF研报

平安证券 陈潇榕,马书蕾