策略研究：再论关税应对与景气线索策略

回顾：4月7日-4月 11日A股呈现“V”型反弹走势，自主可控、内需板块领涨近期A 股交易线索：4 月7 日-4 月11 日，受全球关税影响，4 月7 日A 股主要宽基指数回调，随后情绪有所修复；其中，农业、黄金等避险资产以及零售、免税等内需消费方向领涨市场，而消费电子、汽车、家电等全球供应链和出口依赖度较高的行业有所承压。国内，以中央汇金为代表的“稳定力量”与上市公司发声共同支持A 股市场，市场情绪逐渐修复。海外方面，美国对中国多次提高关税，对部分国家的对等关税政策进行暂停。

    展望：在国际宏观环境扰动下，把握布局科技产业趋势的窗口期应对策略：1）首先，以史为鉴，参考2018 年特朗普实施关税正式落地的市场表现，自主可控+扩内需+稳定红利类+反制行业表现较好，例如军工、零售、金融、环保、公用、稀土、农业等。2）考虑到目前A 股、港股和美股市场均已大幅调整，短期情绪达到较低的位置，其中美股的波动率VIX 指数攀升至历史较高位置，预计短期市场或出现阶段性反弹。3）未来市场风险偏好持续提升需等待政策变化，一是美国债券和股市流动性问题或倒逼美联储释放更多流动性，二是国内出口数据若出现较大变化，或有更多货币财政政策支持，三是贸易关系的变化。

    在宏观扰动下，把握布局产业趋势的窗口期，重点关注恒生科技指数和AI+（含机器人）方向。

    焦点：再论景气线索与关税应对策略

    首先关注关税的应对策略，复盘2018 年美国对中国的关税政策正式实施时，军工、化工、农业、保险、电信、银行等行业表现较好。2018 年第一次关税落地时，自主可控、逆周期、稳定类的红利板块能够在关税冲击带来的市场波动中保持相对稳定。另外，从中国对美加征反制关税的市场表现来看，化学品和农产品等行业也能相对跑赢。4 月7 日-11 日市场已重点交易这些方向，相关的行业已经取得了不错的超额收益。部分投资者已开始关注“抢出口”相关机会。

    若关税政策缓和，叠加“抢出口”效应，预计未来出口链仍然有机会。2018 年关税政策落地后，出现过“抢出口”的窗口期，我们按照对美营收敞口的口径将A 股上市公司分成几个组合，以此观察后续的股价表现。在“抢出口”期间和中美贸易关系缓和时期，从对美敞口比例与个股弹性的关系来看，那些对美敞口在40%以上的个股，展现出了较大的弹性。

    财报季也要关注景气线索，贵金属、证券、保险与影视院线盈利预期上调幅度较高。2025 年初至4 月10 日，从调整比例来看，金融大类、建材、金属、通信等行业盈利预期上调比例较高。

    从调整幅度来看，贵金属、证券、保险与影视院线盈利预期上调幅度较高。

    基于中观行业视角，盈利预期调整幅度显示的景气线索大部分得到数据验证。年初以来，除了流动性风险暴露时期外，国际金价和铜价波动走高，推动贵金属行情上涨；A 股成交额提高直接利好证券行业；10 年期国债收益率中枢开始反弹，利于金融板块资产端修复。春节档票房火爆，票房收入显著高于去年同期水平。“抢出口”推动下，家电及电池销量同比保持正值等。

    从宏观景气视角来看，运输设备、金属、采矿、农副产品加工等制造业景气度较高。从行业增加值来看，2025 年1-2 月，运输设备、金属、电气机械等制造业增加值增长较快。从行业利润表现来看，运输设备制造、金属、采矿、农副产品加工等利润增长较快。

    风险提示

    1、地缘政治风险超过预期；2、政策落地不及预期；3、宏观经济不及预期。