环保行业跟踪周报：国网发布2025年第1-3批国补清单，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线
投资要点
重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。
建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气，三联虹普。
行业观点：稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升。①内需主导的防御资产：【固废】需求C端主导，自由现金流转正，年报大幅提分红，IDC合作等B端拓展提效，叠加收费改革，商业模式理顺，【水务】量价刚性，水价改革驱动价值重估，【电力】现金流表现优异电力运营商运营成本、投资成本受外部因素影响小，稳健红利。【燃气】进口美LNG关税率将增至49%、美气供给占比较小整体影响有限。②自主可控：关注进口替代进程中技术龙头，重点推荐半导体洁净设备龙头【美埃科技】，建议关注高端科学仪器突围者【聚光科技】等。③资源品价值提升：再生资源具备长期战略价值。酒糟饲料营养成分丰富，可替代部分玉米、豆粕，重点推荐【路德环境】。
政策跟踪：国网发布2025年第一~三批可再生能源发电补贴项目清单。本次纳入清单的生物质发电项目有16个，其中垃圾发电项目5个，光大环境、永兴股份、绿色动力、中国天楹有垃圾焚烧项目纳入，上网电价介于0.536~0.577元/度。
公司跟踪：1）美埃科技：半导体洁净国产替代+并购互补品强化出海+耗材提升。国产半导体洁净龙头市占率30%，充分受益国产替代，市占率有望持续提升。自有资金私有化捷芯隆完成（估值PB0.95倍/PE5.9倍）利润增厚。捷芯隆为知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，产品互补，客户共享，海外协同，优质并购落地发展加速。海外占比与耗材占比提升驱动利润率提升。2）瀚蓝环境：归母净利润同增16%，现金流大增&加强派息。2024年营收118.86亿元，同降5.22%，归母净利润16.64亿元，同增16.39%。2024年公司存量应收账款回款超24亿元，经营性现金流净额32.73亿元，同增7.91亿元，2025年公司存量应收回收目标不少于20亿元。2024年每股派息0.8元（含税），同增66.67%，分红比例39.20%，同增11.82pct。3）宇通重工：扣非归母同增23%，环卫新能源销量大增&市占率回升。2024年营收37.99亿元，同增30.67%；归母净利润2.27亿元，同增3.97%，扣非归母净利润1.72亿元，同增22.71%，2024年公司新能源环卫装备销量2,040台（同增77.4%），新能源市占率21.6%（同增3.1pct）。
深度研究：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会。政策要求新建IDC绿电占比在80%要求上进一步提高。各地明确PUE上限，超标实行差别电价等措施。垃圾焚烧IDC合作优势：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心。三种合作模式测算：以2000吨/日焚烧项目匹配10/20MW数据中心为例，假设直供电价较上网高0.05元/度，供汽单价150元/吨：【纯供能模式】仅供电力和蒸汽，盈利增量弹性为13%/26%，ROE将从12%增至14%/16%；【供能+机柜租赁】投资厂房、机柜、制冷系统、线路等，做机柜租赁，盈利增量弹性为33%/66%，综合ROE由12%提至14%/15%；【供能+算力租赁】投资数据中心全链条（含买卡），测算盈利增量弹性为408%/817%，综合ROE由12%提至17%/18%。垃圾焚烧IDC合作双向共赢，对于焚烧企业，盈利增厚&现金流改善，商业模式从to G转向to B，模式理顺提振估值。重点推荐【永兴股份】【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】，建议关注【军信股份】【旺能环境】【中科环保】等。
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-2新能源渗透率同增4.72pct至13.57%。25M1-2环卫车销量9602辆（同比-0.7%），其中新能源1303辆（同比+52%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为43%/11%/7%。2）生物柴油：地沟油价格环比下降，市场观望情绪浓厚。2025/4/4-2025/4/10生柴均价8200元/吨(周环比持平)，地沟油均价6107元/吨(周环比-0.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利240元/吨（周环比-13.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利明显提升。截至2025/4/11，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/11，碳酸锂7.16万（周环比-3.1%），金属钴23.00万（周环比-6.1%），金属镍12.19万（周环比-5.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.58万（周环比+0.267万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/3/30-4/3氙气周均价2.80万元/m3（周环比持平），氪气周均价300元/m3（周环比持平），氖气周均价125元/m3（周环比持平），氦气周均价657元/瓶（周环比持平）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
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