策略专题分析报告：特朗普2.0关税对出海行业的比较影响分析

引言：特朗普关税2.0 时代，企业出海将面临更多挑战特朗普2.0 时代的关税政策特征：①关税征收范围“更广”且力度“更大”；②以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体受到本次“对等关税”的影响相对较大。在特朗普1.0 时代，无论是出口全球份额，还是出海企业更高的毛利率和ROE表现，均表明关税1.0 时代的中国企业通过出海至越南、墨西哥等地区实现“曲线救国”。然而，在特朗普2.0 时代：

    ①直接出口面临更高的关税税率；②以东盟为代表的新兴国家也面临加征关税的背景下，企业通过海外建设产能实现“曲线救国”的路径也将遇到一定的阻力，这也将通过直接影响企业海外业务的毛利率进行而对其利润产生一定的冲击。显然，无论是对比特朗普1.0 时代还是当年日本企业出海的经验来看，当下中国企业出海或将面临更多的挑战。

    我国出海企业的行业、产能分布及渗透率现状

    考虑到：在特朗普2.0 全面关税的背景下，一方面，直接出口贸易的企业主要受到美国对我国加征关税的影响；另一方面，出海进程较高的企业则更多受到其海外产能布局地区所面临关税风险的冲击。1、基于产能建设活动，观察出海企业的行业及产能布局特征：①行业主要聚集在“海外敞口高+上一轮贸易摩擦中被加征关税”的细分领域，包括：

    汽车零部件、纺织制造、光伏设备、家居用品等。②企业对外产能布局主要集中在“东盟+北美”两大地区。2、基于“境外资产占比”下的各类出海行业的渗透率分析：①海外产能建设较快且“境外资产占比”较高的行业，包括：白色家电、纺织制造、家居用品、汽车零部件等；②“境外资产占比”处于中等分位的行业，包括：工程机械、消费电子、化学制药、农化制品、照明设备、元件等；③“境外资产占比”偏低的行业，包括：航海装备、商用车、黑色家电、乘用车等。3、出海的经济性评估：无论是整个板块还是比较各细分行业来看，过去几年海外业务的扩张确实能够帮助企业实现营收与盈利的双双改善。

    基于特朗普2.0 关税对“外需高敞口行业”的比较影响分析：寻找“被错杀”的结构性机会1、历史复盘：“外需高敞口”组合确实对贸易风险敏感度更高。我们通过构建组合并进行股价回测，结果显示：无论是上一轮贸易摩擦的历史经验，还是近期市场表现来看，以“对美高敞口”组合为代表的股价表现均充分展示其对于贸易风险的高敏感度；相比之下，“对美低敞口”组合股价调整风险或弱于前者，且在短期的“无差别”下杀之后，可能会存在“被错杀”的结构性机会。

    2、行业比较视角：基于“需求地区拆分+海外产能布局+海外业务盈利能力”三大因子对出口/出海板块进行排序：

    ①对美敞口较高+但产能布局于非北美区域，所受到的关税冲击或相对较大，相关企业主要分布在：纺织服饰、家居用品、家用电器、电子（消费电子、元件等）、商贸零售（互联网电商）等。

    ②对美敞口较高+境外资产占比较高且产能布局于北美区域+海外营业利润率高，短期内关税冲击或相对偏弱，相关企业主要分布在汽车零部件居多。

    ③对美敞口较低的板块所受到的关税冲击或相对有限，主要筛选对欧洲敞口高或者对新兴市场敞口高的产品，对应至二级行业主要分布在：橡胶、工程机械、专用设备＞化学制品、化学纤维、商用车等，可关注短期风险释放后上述领域或存在修复性机会。

    ④短期获得关税豁免的商品，或具备相对韧性，相关的商品主要分布在：基础化工（如有机化学品、无机化学品等）以及半导体（半导体开关元件等、存储器等）。

    显然，以上四类资产中，按照关税冲击排序来看，或为：①＞②＞③≈④，尤其是对于③和④类资产而言，由于对美敞口较低或存在关税豁免，短期内冲击或相对有限，可关注股价下杀后这两类资产的结构性机会。

    风险提示

    全球贸易摩擦超预期；美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；统计样本量有限；关税税率变化超预期。