宁德时代(300750)2025年一季报点评：动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进

　　宁德时代(300750)

　　核心观点

　　公司2025Q1实现归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%。公司2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；实现归母净利润为139.63亿元，同比+33%、环比-5%；实现扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8%。会计准则最新口径下，公司2025Q1毛利率为24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率为17.55%，同比+3.5pct、环比+2.7pct。

　　公司电池出货量稳健增长，市场领先地位稳固。我们估计公司2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh。公司全球动力电池市场领先地位稳固；根据SNE Research数据，2025年1-2月公司在全球动力电池市场份额为38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额为28.8%，同比+1.9pct。

　　公司电池盈利能力稳中向好。我们估计公司2025Q1动储电池扣非单位净利

　　约为0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上。展望后续，公司产能利用率持续提升、海外客户持续放量，盈利能力有望稳中向好。

　　公司换电领域布局加速推进。公司推出的新一代巧克力换电解决方案适配车型广，灵活性强，已在多款车型落地推广。2025年3月，公司与蔚来签署战略合作协议，双方将共同打造全球最大换电网络，并推进行业技术标准的统一。同时，宁德时代将支持蔚来换电网络的发展，蔚来公司旗下firefly萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。2025年4月，公司与中国石化签署合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络，2025年将建设不少于500座换电站、长期目标是扩展至1000台。

　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍。

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