春风动力(603129)系列点评八：2025Q1业绩超预期 两轮+四轮共振向上

　　春风动力(603129)

　　事件概述：公司披露2024年年报及2025年第一季度报告，公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；毛利率为30.1%，同比-3.5pcts，实现归母净利润14.7亿元，同比+46.1%，基本位于此前预计预告中枢。公司2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%，环比+18.5%，毛利率为29.7%，同比-2.8pcts，环比+4.4pcts，归母净利润4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。

　　2025Q1业绩同比高增摩托车与全地形车共振向上。公司2025Q1归母净利润为4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2025年1-2月中大排摩托车（＞250cc）内销0.7万辆，同比+18.7%，出口1.0万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化；2）全地形车：高端化新品于2024年8月发布，产品矩阵扩充带动公司2025年1-2月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts，主要是规模效应+促销力度减弱所致。

　　全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：

　　150SC、675SR等新品陆续上市，完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，实现营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。通过优化产品结构和营销服务方案，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元，同比-5%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024年实现销量10.6万辆，营收4.0亿元，同比+414.2%，ASP为0.4万元。

　　极核电动成长加速产能扩张稳步推进。2024年极核电动营收与销量大幅增长，产品矩阵扩张迅速。2025年4月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。

　　投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元。对应2025年4月15日153.52元/股收盘价，PE分别13/11/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司产品销量不及预期；国际贸易政策变动超预期；汇率波动等。

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