福斯特(603806)年报点评：光伏胶膜地位稳固，新材料业务快速发展

　　福斯特(603806)

　　事件：

　　公司发布2024年年报，全年实现营业总收入191.47亿元，同比下降15.23%，归属于上市公司股东的净利润13.08亿元，同比下降29.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.83亿元，同比下降25.13%。

　　点评：

　　光伏业务拖累公司业绩表现，经营活动现金流改善明显。2024年，公司营业收入和净利润均呈现下滑态势，主要受光伏行业产能过剩，胶膜价格下降、背板量价齐跌等因素影响，但另一方面感光干膜和铝塑膜业务销售放量，略抵消光伏业务下滑影响。2024年全年，公司销售毛利率14.74%，同比提升0.1个百分点；销售净利率6.73%，同比下滑1.46个百分点；销售费用0.94亿，同比增长25.47%，主要受员工薪酬、报关费、产品测试费增加影响；管理费用2.86亿元，同比增长2.56%，主要受折旧摊销费增加影响。值得关注的是，2024年公司经营活动现金流量净额43.89亿元，同比大幅转正，经营活动现金流大幅增长主要与销售回款增加和原材料现金支付减少有关。

　　公司光伏胶膜业务量增价减，中长期龙头地位稳固。公司作为光伏胶膜领域的龙头企业，胶膜全球市场占有率长期在五成左右。2024年，公司光伏胶膜销售量28.11亿平米，同比增长24.98%，主要受全球光伏装机需求拉动。光伏胶膜营业收入175.04亿元，同比下滑14.54%。公司光伏胶膜销售均价6.23元/平米（同比下降31.62%），单位销售成本5.31元/平米（同比下降31.71%），单位毛利0.92元/平米（同比降低0.41元/平米）。公司光伏胶膜毛利率14.72%，同比提升0.12个百分点。在光伏胶膜行业产能过剩、产品价格显著下滑的背景下，公司胶膜毛利率保持平稳凸显公司较强的成本控制力和市场掌控力。同时，公司加快泰国、越南等海外光伏胶膜产能的扩张，力求规避国际贸易风险，进一步保证海外市场销售。目前光伏胶膜领域市场竞争格局稳定，公司与其他上市厂商呈现“一超多强”格局，并与其他小厂拉开差距。光伏胶膜行业内其他厂商盈利普遍承压，预计2025年弱小厂商将进一步被淘汰，行业利润率趋于更加合理。

　　公司光伏背板量价齐跌，竞争激烈侵蚀利润。2024年，公司光伏背

　　板营业收入6.07亿元，同比下滑54.26%，销售毛利率4.32%，同比下滑5.18个百分点，销售数量1.01亿平米，同比下滑33.50%，单位销售均价6.03元/平米，同比下滑31.22%，单位成本5.77元/平米，同比下滑27.29%，单位毛利0.26元/平米，同比下滑68.70%。光伏背板销售量价齐跌主要受下游光伏双玻组件市场渗透率提升、背板需求萎缩影响。双玻组件为行业主流，背板业务占公司营业收入比例较小，总体影响有限。

　　公司电子材料和功能膜材料业务受益于电子电路、锂电池材料等新兴领域的快速发展，有望打造新的增长亮点。2024年，公司感光干膜销售量15933.90万平方米，同比增长37.97%，营业收入59283.90万元，同比增长30.72%；毛利率23.90%，同比提升0.61个百分点。感光干膜是用于印刷线路板、高密度互连板及封装载板图形转移的薄膜材料。2024年全球印刷电路板高端产品受益于智能手机、新能源汽车、AI服务器、5G/6G通信及高端工控领域的需求快速增长。同时，公司的电子材料事业部布局FCCL和感光覆盖膜，均受益于电子电路行业发展。铝塑膜是用于锂电池软包装的含铝箔多层复合材料，2024年全球铝塑膜产业受益于新能源汽车、储能及消费电子需求扩张。公司铝塑膜销售量1295.77万平方米，同比增长28.76%，营业收入13285.80万元，同比增长16.17%，销售毛利率7.97%，同比下滑1.52个百分点。公司铝塑膜产品切入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等下游电池厂商供应链体系，逐步放量。

　　投资建议：预计2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为15.08、18.11和21.19亿元，暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应，对应的摊薄EPS分别为0.58元、0.69元、0.81元，按照4月15日12.28元/股收盘价计算，对应PE分别为21.25、17.69和15.12倍。目前光伏行业处于周期低谷，市场出清持续进行。公司作为胶膜领域的头部企业具备明显的成本优势，同时，公司的感光干膜和铝塑膜等新产品有望进入放量阶段。维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：国际贸易政策变化风险；应收账款较高，下游组件厂盈利困难，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，行业竞争趋于激烈风险。

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