上海新阳(300236)电子化学品订单攀升，项目产能大幅扩充

　　上海新阳(300236)

　　事项：

　　公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收14.75亿元，yoy+21.67%；实现归母净利润1.76亿元，yoy+5.32%；归母扣非净利润1.61亿元，yoy+30.63%。2024年利润分配预案：每10股派发现金股利2.6元（含税）。2025年一季度实现营收4.34亿元，yoy+45.89%；实现归母净利润0.51亿元，yoy+171.06%；归母扣非净利润0.47亿元，yoy+51.92%。

　　平安观点：

　　公司集成电路用电子化学品订单持续攀升，合肥新阳项目大规模追加投资、扩充产能。2024年公司集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，其中晶圆制造用化学材料产品产量占比超80%，2024年集成电路材料业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，该业务毛利率为46.2%、同比提升1.34pct。2025年一季度公司半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，该业务实现扣除非经常性损益的净利润4,256.60万，同比增长62.03%。全球半导体产业正处于持续增长的上行周期，同时中国境内新建代工产能加速扩张，公司业务迎来快速增长，订单量持续攀升。2025年4月公告，公司对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由3.50亿调整为10.49亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由6500吨/年扩产至14000吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由8500吨/年扩产至清洗液系列产品9000吨/年、蚀刻液系列产品13500吨/年、研磨液系列产品7000吨/年，500吨/年高分辨率光刻胶产品不再列入本募投项目，计划在上海化学工业区建设。合肥新阳基地产能已于2024Q2开始试生产，后续扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成，叠加上海化学工业区规划的电子化学品远期产能，未来公司集成电路用材料销售规模和市占率有望进一步提升。

　　涂料市场止跌趋稳，公司相关产品产销回升。2024年公司涂料品产销量分别为13089吨和12967吨，同增17.57%和16.46%，业务营收为4.40亿元，同比小幅下降0.99%，业务毛利率为23.06%，同比提升3.71pct。2025年一季度涂料板块营收0.95亿元，同增5.56%，净利润同比基本持平。

　　半导体材料研发进程加快推进。2024年公司研发费用为2.2亿元，同比增加48.02%，占本期总营收的14.9%；2025年一季度研发费用达0.61亿元，同比增加31.31%。截至2024年底，公司光刻胶部分产品已实现销售，ArF浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足3D NAND/DRAM制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售。

　　投资建议：半导体正处需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，为匹配快速增加的半导体材料需求，公司对该项目进行了追加投资、扩充产能，规划的电子化学品总产能从原来的17000吨/年大幅提升至43500吨/年，扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成，随着高毛利的半导体材料销售规模的不断增加，公司营收和利润均有望保持较好的增幅。综上，保持2025-2026年盈利预测不变，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，对应2025年4月17日收盘价PE分别为40.3、31.1、21.7倍，终端基本面逐步修复，公司半导体材料销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端半导体产业需求增长不及预期，则公司电子化学品订单和销售规模增长可能放缓。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行、毛利被压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。4、在建项目建设进度不及预期的风险。若公司在建的合肥新阳扩产项目和上海化学工业区项目建设进度不及预期，产能无法及时释放，则可能影响公司业绩兑现。

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