有色金属周报：关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高

　　本周（04/14-04/18）上证综指上涨1.19%，沪深300指数上涨0.59%，SW有色指数上涨0.91%，贵金属COMEX黄金上涨4.61%，COMEX白银上涨4.60%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+0.68%、+3.08%、-1.27%、+1.98%、+7.29%、+2.69%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.73%、+1.90%、+60.39%、+16.16%、+0.43%、-10.80%。

　　工业金属：关税政策进入“暂停-博弈”阶段，美联储降息节奏尚不明确，内需表现良好托底工业金属价格。核心观点：关税政策进入“暂停-博弈”阶段，美联储与特朗普关于降息节点分歧较大，美国关税不确定性仍存；国内一季度GDP增长超预期，展示消费复苏趋势，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-34.71美元/吨，周度环比减少3.82美元/吨，冶炼端亏损压力继续加剧。需求端，国内铜线缆企业开工率87.71%，环比增长3.04pct，连续三周上涨，铜线缆企业在手订单充足，且终端需求仍在稳步增长，国内社会库存持续去库。铝方面，国内电解铝运行产能持稳运行，川渝地区复产产能已全部复产并实现产出，成本端氧化铝价格持续走低，需求端因铝价下跌刺激下游备货情绪，周度去库3.5万吨，但部分铝加工板块后续订单量较前期旺季出现下滑，主要系光伏抢装需求进入末期。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，惜售情绪或进一步提升，钴价预计进入第二阶段。锂方面，下游企业仅维持刚需采购，备库意愿低迷，观望情绪浓厚，部分锂盐厂已出现小幅减产动作，但由于当前供应总量仍处高位，供应过剩格局未改，预计锂价短期或将维持窄幅震荡。钴方面，钴盐厂保持惜售挺价策略，部分盐厂原材料缺货问题略有显现；钴中间品厂商以保供长单为主，下游原材料缺货情况略有凸显，厂商询盘积极；电解钴库存偏高，下游厂商询盘积极性有所提升；我们预计随着产业链库存逐步消耗，惜售情绪或将进一步提升，后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，受月初伦镍下行影响，硫酸镍成本支撑走弱，需求侧部分下游暂未完成4月备库，前驱体厂询盘积极，市场活跃度相对有所提升，由于供需偏紧预计硫酸镍价格短期走势或震荡偏强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。

　　贵金属：特朗普关税政策不确定性仍存支撑避险需求，金价再创新高，继续看好贵金属价格后续表现。关税政策进入“暂停-博弈”阶段，但仍存在不确定性，避险需求持续为黄金价格提供支撑，美联储与特朗普关于降息节点分歧较大，降息节奏尚不明朗，同时美国3月核心CPI同比2.8%，预值3.0%，美国3月CPI同比2.4%，预值2.5%，美国3月CPI数据放缓拖累美元大跌，黄金价格再度飙升历史高位。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

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民生证券 邱祖学,李挺