中国联通(600050)2025年一季报点评：业绩稳健增长，算网数智扩盘提质

　　中国联通(600050)

　　事件：2025年4月17日，公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营收1,033.5亿元，同比提升3.9%；实现归母净利润26.1亿元，同比提升6.5%；实现扣非归母净利润22.7亿元，同比提升1.6%。

　　25Q1收入符合预期，算力业务规模突破。

　　25Q1：1）联网通信：用户规模稳步增长，移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户。融合套餐用户ARPU保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3,840万。5G中频基站超过144万站，4G中频共享基站超过200万站。2）算网数智：算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%（24年IDC收入增速同比增长7.4%）。智算规模超过21E FLOPS，推出一系列AI新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3亿户。推动数据与智能深度融合，数据服务收入18.4亿元，同比提升11.3%，智能服务收入21.0亿元，同比提升14.0%。

　　费用管控成效突出，合同负债改善。

　　25Q1网间结算成本同比增长1.0%，占收比下降0.1pp，折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降1.7pp，网络运营支撑成本同比下降1.0%，占收比下降0.7pp，人工成本同比增长3.2%，占收比下降0.1pp，销售费用同比增长4.6%，占收比增长0.1pp，其他经营及管理费用同比增长8.4%，占收比增长0.9pp。25Q1扣非净利润22.74亿元，同比增长1.6%，非经常性损益（资产处置收益4.3亿元）对利润增长贡献较大。合同负债较上年末减少10.34%，占公司总资产比重下降0.67个百分点。

　　加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。3月28日公司与阿里举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术协同创新，探索AI技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。4月2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付，全部建成后，将具备12万架标准机柜、310MW的IT负载能力，算力供给可达28万GPU卡、约280EFLOPS，是目前国内单体规模最大智算项目之一。

　　投资建议：公司业绩稳健增长，且云业务AI时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/126亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE17/15/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

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