生物柴油行业深度系列（一）：出口困境尾声，内需空间广阔
平安观点：
生物柴油：政策刺激需求释放，中国出口利空面渐出尽。在多国政策推动下，全球生物柴油消费量呈现逐年增长态势，据wind，2010-2023年消费量年复合增速达9.8%。全球生物柴油消费集中在欧盟、美国、印尼、巴西等地，据ifind，2024年四地生柴消费占全球总量比例分别达28.3%、26.7%、20.3%和11.4%。欧盟：按可再生能源指令III要求，到2030年先进生物燃料和非生物基可再生燃料在运输能源最终消费中占比要达5.5%，参考USDA数据，假设欧盟交通运输中生物柴油添加比例从2025年的7.7%逐年提升至2030年的9.9%，先进生物柴油占比从3.4%提升至5.6%，预计2025-2030年交运中生柴消费年复合增速约4.6%，且随着二代生柴HVO、SAF在船燃和航空燃料中逐步渗透，欧盟生物柴油供需差有望再次走扩，其对我国HVO和SAF的需求量有望呈现增加态势。中国：我国生物柴油消费量尚处较低水平，目前仅上海施行B5政策，仍以出口为主，据ifind数据，2024年我国生物柴油产量和消费量分别为303.5万吨和86.7万吨，生柴消费量仅占交通运输用柴油总消费量的0.7%左右（据金联创），假设全国范围按照B5推广，将对应600万吨以上的市场空间；出口方面，因ISCC原料审查、欧盟反规避审查+征收反倾销税，2024年第一大进口国荷兰对我国生柴进口量大幅下降54.9%至68.3万吨，目前各项裁定均已落地，生物柴油价格趋稳，且违规产能出清后，产业供应格局有望好转，集中度呈提升趋势。
餐废油脂：二代生柴扩产刺激内需，结构或由出口渐转内用。中国生物柴油原料主要是餐废油脂UCO，据中国生物柴油行业协会，理论上我国每年UCO产能在800万吨以上，2024年实际UCO收集处理量在540万吨左右。出口方面，据wind数据，2024年中国UCO出口量达295万吨，同比高增43.49%，大部分流向美国、新加坡、荷兰和西班牙；国内使用方面，据USDA预测，2024年我国用于生产一代生柴FAME的UCO用量约1897百万升，生产二代生柴HVO的UCO用量约为890百万升，折合共约245万吨UCO。自2024年12月起，我国取消UCO出口退税（13%），按照2024年UCO出口单价897美元/吨计算，UCO出口商要损失117美元/吨的退税利润，未来更多UCO原料将留在国内市场，进一步支持国内二代生物柴油HVO的生产和可持续航空燃料SAF的渗透，按照目前我国二代生柴HVO/SAF规划在建产能（据我们统计梳理，2025-2027年我国拟投产约348万吨/年HEFA工艺下的SAF产能），UCO国内供应或趋于紧张，在此预期下，我们认为取消出口退税在一定程度上提前保障了国内原料供应，推进国内餐废垃圾处理能力提速。
投资建议：欧盟、美国、印尼等多国颁布相关政策推进生物柴油在道路交通运输、船燃乃至航空燃料中提高掺配比例，全球生物柴油消费量有望继续呈现增长态势，其中，欧盟RED III政策实施中，生物柴油供需差有望再次走扩，后续对我国HVO/SAF（欧盟暂不对SAF征收反倾销税）的进口量有望增加；美国正加速推进生物燃料渗透，但以豆油和进口部分UCO作为原料自产生柴为主；印尼致力于在2025年推进B40计划，以自产棕榈油作为生柴原料，B40实施效果将影响全球棕榈油供需平衡；中国以出口生柴和UCO为主，国内目前仅上海执行B5，未来渗透空间较大，且随着ISCC原料审查、欧盟反规避审查+征收反倾销税等利空消息的落定，出口市场有望从困境中逐渐反转，违规产能出清也有利于供应格局的优化，同时，按照在建产能规划，我国二代生柴HVO/SAF将迎来产能释放高峰期，其对餐废油脂UCO的需求量或超国内供应能力，未来餐废油脂或逐步从出口转向内用。综上，建议关注卓越新能（一代生柴龙头，出口量多年保持国内第一，二代生柴投产在即）、山高环能（国内UCO原料领先供应商，餐废垃圾处理量大幅增加，大规模生柴项目在建）、朗坤环境（主营生物质废弃物处理，积极布局下游生物柴油）。
风险提示：1、政策实施力度不及预期。若各国推进生物柴油使用的政策实施效果不佳，未如期完成目标掺配比例，则需求端或难以实现预期中的增长。2、欧美等国对我国生柴出口制裁再度加码的风险。若欧盟对我国生物柴油出口企业加征更高的反倾销税，或实施更为严格的原料审查等制裁措施，则可能再次冲击我国企业生物柴油出口。3、原材料价格大幅波动的风险。我国生物柴油原料依赖于餐废垃圾提炼的油脂UCO，若后续随着HVO/SAF产能释放，对原料UCO的需求大幅增加，可能导致UCO短期供不应求从而大幅推高其价格，从而增大生柴企业成本压力。4、产能大幅扩张后供应过剩的风险。我国生物柴油特别是二代的HVO/SAF在建产能规模较大，若后续产能集中释放，市场可能面临供应过剩的风险。
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