策略周报：政策注重稳预期稳经济

　　上周美股下跌，A股有相对韧性。海外方面，市场仍然担忧关税政策以及对经济影响的不确定性，叠加美联储主席鲍威尔表态偏克制，上周美股继续下跌，标普500指数下跌1.5%，纳指下跌2.6%，国际金价则继续上涨。国内方面，一季度经济、外贸和金融数据均显示国内经济开局良好，A股表现有韧性，上周上证指数上涨1.2%；结构上，大盘价值相对占优，上证50指数上涨1.5%；31个申万一级行业有23个实现上涨，银行、房地产、煤炭、石油石化等行业涨幅居前；农林牧渔、国防军工等行业表现相对较弱。

    　　海外方面，关税影响下美国出现“抢消费”迹象，鲍威尔否认准备救市，欧央行如期降息25bp。关税政策的不确定性仍然是影响海外经济和货币政策节奏的重要因素。一是美国消费出现前置迹象，3月零售销售环比增长1.4%，是近26个月最大环比增幅，高于预期的1.3%和前值0.2%，其中，汽车零售增速较高（5.7%）。二是鲍威尔发言重申美联储将在观察关税的实际影响后再决定是否行动，当地时间4月16日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的讲话中表示，关税上调可能推高通胀并抑制经济增长，暗示在通胀和就业双重目标冲突时美联储可能优先考虑通胀目标，并且认为美联储没有必要干预上周剧烈波动的市场。三是欧央行如期降息25bp，当地时间4月17日，欧央行在政策声明中指出，贸易紧张局势加剧可能降低家庭和企业信心，市场负反馈也可能带来融资条件收紧，这都将影响增长前景。

    　　国内方面，一季度经济数据显示产需两端进一步恢复，政策注重稳预期、稳就业、稳经济。基本面来看，一季度经济实现“开门红”，消费进一步回暖，先进制造业高景气延续。其中，一季度实际GDP同比增长5.4%，高于去年同期的5.3%。需求端，社零增速进一步加快至3月的5.9%，消费品以旧换新政策效果明显；投资增速回升至4.2%，制造业和基建投资增速均有所回升，地产投资降幅较去年全年有所收窄，同时，商品房销售降幅也进一步收窄；外贸方面，3月出口增长加快但进口增速有所回落。生产端，3月工业增加值增速升至7.7%，高技术产业增加值增速升至10.7%；新能源汽车、工业机器人等产量增长较快，一季度同比增速分别为45%、26%。政策方面，国务院多个会议释放积极政策信号，注重稳预期、稳就业、稳经济。4月17日，李强总理主持国务院第十三次专题学习，强调要加强预期管理，要把握政策力度，必要时敢于打破常规，打好“组合拳”；要加快重大战略和改革举措落实落地，引导形成明确稳定的市场预期，实现改革深化和预期强化的正向互动。4月18日，国常会明确指出面对复杂严峻的外部环境，要加大逆周期调节力度，做强国内大循环，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，同时也指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。与此同时，市场监管总局、商务部等多部委持续落实支持民营企业发展、提振服务消费等相关政策。

    　　综合来看，我们认为短期权益市场仍在震荡整固期，在国内政策呵护及内需韧性的支撑下有望保持相对海外市场的优势；中期AI等科技革命将持续引领新一轮大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不改。结构上关注两条主线：一是国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工等）；二是受益于扩内需政策支持，基本面预期修复且具备估值性价比的内循环消费优质资产。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。