农林牧渔行业周报：成本持续下降，建议关注低估值龙头

　　投资要点：

　　生猪：能繁增长+成本优势，建议关注低估值龙头。

　　涌益数据显示样本能繁存栏12月环比+0.86%（前值0.56%），主要因集团企业补栏增加，最新猪价为15.7元/kg，体重下降至124kg左右，15Kg仔猪再次回升到500元以上，显示出在疫病稳定情况下为避免节后仔猪涨价养殖户提前补栏，期货合约价格维持低位，主力03合约跌至12760元/吨。2025年出栏对应的能繁存栏持续增长，供给在充裕基础上压力逐步增加，猪价或重现2023年走势，牧原最新养殖完全成本已降至13元/kg左右，成本优势企业有望持续改善资产负债表。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：祖代引种中断，关注25年种源向上弹性。

　　种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般。本周烟台鸡苗2.9元/羽，环比+7.4%，同比+1.8%；毛鸡价格7.4元/公斤，环比-2.7%，同比-5.9%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现一般，普水中草鱼、罗非同比+1%/-14%，环比+3%/+0%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+0%/+26%/+18%/-40%，环比+0%/-2%/+2%/-4%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　抖音12月宠物销售额为7.5亿元，同比增6.2%，客单价同比上升9%。其中：

　　乖宝：麦富迪、弗列加特今年以来稳居猫、犬主粮榜首，销售额遥遥领先。12月麦富迪的猫粮和犬粮排名均为第一，维持不变；弗列加特猫主粮排名第二，维持不变。

　　中宠：排名稳定上榜，顽皮猫主粮、狗主粮分别排名40（↑9）、46（↑3），猫主粮已持续2个月上榜。领先猫粮排名26（↓4）。

　　佩蒂：爵宴狗粮排名43，时隔2月再度上榜。

　　路斯：猫主粮排名41，首度上榜。

　　建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超