富士达(835640)富士达点评报告：业绩阶段性承压，下游商业卫星发展迅速

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　　2024年公司业绩阶段性承压：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入76,279.75万元，同比下降6.42%；实现归母净利润5,112.67万元，同比下降65.02%；实现扣非净利润4,913.18万元，同比下降62.94%。其中在2024年四季度，公司单季度实现营业收入20,413.21万元，同比增长34.23%，环比增长13.36%；单季度实现归母净利润1,513.45万元，同比下降45.76%，环比增长544.51%；单季度实现扣非净利润1,800.05万元，同比增长2.17%，环比增长1747.15%。

　　防务市场需求波动，高强度研发投入影响公司盈利水平：2024年公司毛利率为32.70%，比上年同期下降8.81pct；净利率为7.74%，比上年同期下降11.33 pct；期间费用率为22.51%。公司的盈利能力下降主要受业务结构变化以及高强度研发投入影响。其中，公司的防务类产品受下游项目启动暂停和减缓的影响全年订单出现下滑；毛利率相对较低的民用通信业务营业收入增幅较大，公司在5G、5G+领域的配套产品保持持续稳定增长；此外公司在新业务、新领域的拓展尚未形成规模贡献，导致公司利润及盈利能力较上年出现了较大幅度的下降。2024年公司的研发费用为8,639.07万元，同比增长18.37%，研发费用率为11.33%，面对阶段性的业绩压力，公司依然保持战略定力，维持了高强度的研发投入。

　　商业航天下游发展迅速，公司有望持续受益：富士达作为国内少数几家具备防务卫星配套资质的企业之一，先后参与了探月、探火、北斗卫星、空间站、载人航天等多项国家航天重大专项工程并积累丰富的在轨飞行配套经验。在商业卫星领域，公司对XW、G60、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套，为商业卫星提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。鉴于低轨资源的稀缺性，卫星领域企业抢占市场已成为当务之急，预计我国航天用连接器及电缆组件市场将持续增大，公司有望持续受益。

　　前瞻布局新兴产业，打造市场化产业拓展项目孵化机制：在战略规划方面，公司高度重视对新兴产业的前瞻布局，致力于构建市场化产业拓展项目孵化机制，逐步形成符合公司自身发展逻辑的新业务培育模式。目前，公司已在多个新兴领域取得了阶段性进展。截至报告期末，公司在无人机、商业卫星领域已取得千万元级别的批量订单；在量子、医疗等领域公司已实现向下游客户送样；此外，公司的400G高速铜缆组件样品试制线已于2024年年末完成建设，并完成了一款400G产品生产，目前正在进行产品品类扩展，同时与下游客户对接、验证。

　　投资建议：富士达作为我国射频连接器行业拥有最多IEC国际标准的企业，其核心技术具有完全的自主知识产权，射频同轴连接器的重要下游商业卫星领域市场需求广阔，高速铜缆等新产品布局加速多点开花。我们预计2025年公司的防务类产品下游需求将随着项目陆续启动逐渐恢复，民用通讯和商业卫星业务有望持续增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.83/10.96/13.27亿元，同比分别增长15.76%/24.12%/21.08%。归母净利润分别为1.09/1.57/1.89亿元，同比分别增长112.56%/ 44.76%/20.24%，对应市盈率分别为50/35/29倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；客户集中度较高的风险；技术路径送代风险。

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