华明装备(002270)海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心

　　华明装备(002270)

　　核心观点

　　全年收入、利润稳健增长，盈利能力保持高位。2024年公司实现营收23.22亿元，同比+18.41%；归母净利润6.14亿元，同比+13.25%。2024年公司销售毛利率为48.80%，同比-3.43pct.；销售净利率为26.69%，同比-1.39pct。

　　四季度业绩同比增长45%，盈利能力同比提升。四季度公司实现营收6.24亿元，同比+23.11%，环比+7.93%；归母净利润1.20亿元，同比+44.95%，环比-32.80%。四季度公司毛利率45.85%，同比+0.04pct，环比-8.16pct，净利率19.40%，同比+2.68pct，环比-11.83pct。

　　一季度业绩表现优异，盈利能力大幅提升。一季度公司实现营收5.10亿元，同比+12.92%，环比-18.29%；归母净利润1.71亿元，同比+35.00%，环比+42.20%。一季度公司毛利率55.21%，同比+2.81pct，环比+9.35pct，净利率34.30%，同比+5.74pct，环比+14.90pct。

　　电力设备出口收入增长41%，毛利率超65%。公司全年电力设备业务实现收入18.11亿元，同比+11.47%，其中直接+间接出口4.85亿元，同比+41%。2024年公司电力设备业务毛利率为58.27%，同比+0.07pct.；公司直接出口毛利率高达65.20%，同比-0.01pct.，其中以电力设备出口为主。

　　持续深化海外布局，逐步进入高端市场。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑，印尼工厂已初步完工，新加坡团队也进一步完善。公司加快中东市场的进入步伐，积极争取突破当地市场准入限制。此外，公司正探索北美市场的本地化生产与销售团队建设，逐步提升市场份额。

　　推出员工持股计划，彰显长期信心。公司推出员工持股计划，公司层面业绩考核以净利润为依据。本次持股计划的股份来源为公司回购专用账户，目前回购仍在实施中。

　　风险提示：国内电网投资不及预期；海外电力设备需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　考虑到公司海外布局和国内行业需求情况，下调25-26年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.19/8.18/9.73亿元（25-26年原预测值为7.97/9.57亿元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“优于大市”评级。

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