券商板块月报：券商板块2025年3月回顾及4月前瞻

　　券商板块2025年3月行情回顾：3月券商指数冲高未果，重心下降。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.10%，跑输沪深300指数（下跌0.07%）2.03个百分点。3月券商板块再度陷入全面调整，板块平均P/B的震荡区间为1.402-1.544倍。

　　影响上市券商2025年3月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益高位震荡、固收延续调整，自营业务将呈现小幅波动。（2）日均成交量环比下滑、成交总量维持相对高位，经纪业务景气度仍维持在去年四季度以来的高位水平。（3）两融余额月中一度创多年以来新高，业绩贡献度保持高位。（4）股权融资规模显著回升，各类债券承销金额创年内新高，投行业务总量明显增长。

　　上市券商2025年4月业绩前瞻：自营：权益市场一度明显波动后快速企稳回升，固收市场再度明显转强。整体看，权益自营环比将仍有所承压，固收自营环比将实现明显改善，预计上市券商自营业务将在固收自营的带动下环比持稳。经纪：全市场日均股票成交量将降至去年四季度以来的次低位，成交总量将降至去年四季度以来的中位水平，经纪业务景气度将连续第二个月出现回落。两融：两融余额出现明显松动，但业绩贡献度仍能够保持在近年来的高位。投行：投行业务总量环比将出现小幅下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年4月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将有一定压力，但变动幅度将保持相对收敛。

　　投资建议：4月至今券商指数并未有效向上挑战月初的下跳空缺口，走势相对较弱，板块平均P/B集中在1.33-1.35倍的窄幅区间内波动。2025年后续时间内，新一轮增量政策有望在合适的时机加速出台，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，短期波动难撼中长期向好趋势。目前券商指数仍处于震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启；同时，市场各方积极维护资本市场平稳运行，估值再度走低为布局券商板块提供了良好契机。在充分换手整固后，伴随着后续增量政策的持续推出、市场的再度转强以及情绪的再度回升，叠加行业基本面的持续改善，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

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中原证券 张洋