科技行业调研：禾赛科技投资者日观察
4月22日，我们参加了禾赛科技（HSAI.US）于上海举办的首届投资者日活动，参观公司麦克斯韦智造中心并与管理层沟通交流。在投资者日活动中，公司管理层就禾赛的战略方向、最新业务进展以及业务增长计划进行了详细介绍。
激光雷达赋能自动驾驶，ADAS渗透率跃升带动用量成长：在展示环节，管理层首先探讨了在实现自动驾驶的路径中，激光雷达更能解决的是1%的场景问题，定位正从“功能件”转化为“安全件”，预计在中国15万元以上价格段的新能源乘用车市场，激光雷达的渗透率将从2024年的25%进一步提升至40%。佐证在跨越了15%的渗透率“鸿沟”之后，激光雷达正在走向加速标配。此外，在中国新能源乘用车整体市场，激光雷达搭载车型的价格段也在逐步下沉至大众级消费市场，预计年内渗透率将达到20%。
在乘用车ADAS市场，2024年禾赛的全球营收市场份额达到26%。今年一季度以来，公司已启动ATX的大规模交付。公司全年ADAS激光雷达交付量指引100-130万台，指引中位数同比2024年增长152%。在国内市场发力的同时，禾赛也在持续拓展海外客户，拿下欧洲顶级主机厂独家定点项目，有助于提升海外潜在客户对公司的认知，包括在海外质量体系认证、国际供应链能力、品牌声誉、地缘韧性等方面。
此外，展望未来的L3时代，高性能激光雷达将扮演更加重要的角色。禾赛也于4月21日发布了基于第四代芯片架构的激光雷达“全家桶”产品——面向L2到L4的“千厘眼”A/B/C。
广义机器人领域的新市场将驱动公司新增长：管理层认为，机器人移动面临定位、建图及导航、感知三大挑战，而3D激光雷达拥有适合机器人全场景移动所需的出色性能，是机器人移动的最佳传感器选择，预计2029年机器人激光雷达市场规模将超过100亿元。而公司通过在车规级产品实现能力积累并进行技术下放，已经成功切入机器人领域，历史出货量超过7万台。展望未来，公司维持指引2025年机器人领域激光雷达交付量20万台。另外，禾赛已于近日与追觅生态链割草机器人品牌就JT系列激光雷达产品达成合作，未来一年订单量级达到30万台。
随后，我们参观了禾赛自主设计并建造的麦克斯韦智造中心。该中心集激光雷达的研发与制造于一体，坐落于上海嘉定，占地超过5万平方米。该中心打通了设计、研发，到测试、生产的全栈链条，涵盖超过100项激光雷达功能与性能测试，以及50项以上车规级测试，室内测远范围达200米，为禾赛提升产品性能、提高生产效率奠定了坚实基础。
投资建议：我们重申对于禾赛科技（HSAI.US）的“买入”评级。我们认为禾赛将充分受益于中国乘用车市场的ADAS功能加速普及和NOA渗透率继续提升的行业趋势，借助其性价比产品ATX在更多车型获得定点、量产上车，在2025年继续实现车载激光雷达产品超过翻倍的销量成长。同时，欧洲客户与禾赛达成的多年独家定点合作，将助力公司踏上海外扩张的新台阶。展望长期，在广义机器人领域丰富的应用场景下，激光雷达的需求释放将为禾赛打开更大的想象空间。另外，公司维持2025年Non-GAAP层面净利润指引3.5-5.0亿元，领先行业的盈利能力与财务稳健性将带动公司估值体系切换，进一步体现估值吸引力。
投资风险：宏观经济走弱，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；下游客户车型量产进度/销量不及预期；乘用车激光雷达加速渗透趋势不及预期，影响公司销量；广义机器人市场需求增长不及预期。
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