策略研究专题：季报超预期策略

业绩超预期是否存在超额？

    历年一季报披露后，业绩超预期个股的收益表现往往优于高业绩增速个股。历史经验来看，高业绩增速个股并不一定会有较高的涨跌幅，个股业绩和季报披露后涨跌幅的相关性较弱。但是，市场会对业绩超预期个股给出反应。季报披露后盈利预期上调个股的表现显著优于其它个股，且存在超额收益。

    尽管盈利预期的调整具有时滞性，但预期上调个股的次日股价反应具有一定特征性。基于此种特征，我们可以利用季报披露后个股的次日股价反应来筛选预判业绩可能超预期的个股。

    超预期策略效果如何？

    超预期策略下，超预期个股优于整体优于低预期个股。超预期策略基于季报披露后个股次日的股价反应定义超预期个股和低预期个股，对于超预期个股具体定义如下：①发布后次日股价高开；②发布后次日当日跑赢行业指数。历史数据来看，财报披露后超预期个股均有显著超额收益，其中一季报的策略效果显著优于其它季度财报。

    季报披露后一个月超预期个股的超额收益可观，次月超额收益增长转弱。历史经验来看，一季报披露后的60 个交易日内，策略超额收益逐步增加。其中前30 个交易日收益增幅明显，后30 个交易日边际增幅较弱。细分来看，季报披露后16 个交易日左右超额收益或达到高点。

    目前超预期个股的分布如何？

    目前钢铁、传媒、美护和通信行业的超预期个股占比较高，超预期策略下，2025年一季报披露后的超预期个股收益显著高于其它个股。截至2025 年4 月25 日20点整，全体A 股2025 年一季报披露率约为37.6%，我们基于已披露样本筛选超预期个股。基于上述分析，我们根据季报披露后个股的股价反应及市场预期更严格定义超预期个股，具体如下：①发布后次日股价高开；②发布后次日当日跑赢行业指数；③季报披露后3 天，万得全年一致预期上调。

    风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来。