红利资产的定价模式探索系列(I)：AH红利资产如何划分

　　红利资产如何划分？

    　　按照产业链划分：根据基本面特征和商业模式进行区分，红利资产中有公用、高速等垄断性从事牌照业务行业，可以归属于永续经营类，也有油气、煤炭等能源品，轻工、汽车、家电等出海链相关。行业本身景气、估值波动，及受海内外政策影响，使得走势分化。

    　　按照风格划分：在分红普及度不高时，以连续分红和股息率靠前作为筛选高股息的标准就可以代表一般红利风格表现，但是当满足一定股息率门槛的股票池足够大，不同类型的“红利+”策略应运而生。“红利+”的细分风格投资框架是围绕分红本身或叠加其他选股维度，核心目的是解决红利选股中面临的分红持续性问题，捕捉潜在高股息标的。

    　　按照市场进行区分，去年和今年阶段内都有A 股和港股高股息分化，港股红利组合一般有更高股息率特点，考虑到AH 高股息个股上市主体大多一致，港股阶段性弹性大多是来自于AH 流动性及交易、红利税制度等差异下A-H 溢价率和股息率息差的存在，即A-H息差一旦收敛甚至倒挂，港股红利相较于A 股红利或不具备更好配置性价比。

    　　当下核心关注点

    　　险资配置进程：机构资金方面，随着保险年报陆续出炉和新会计准则调整过渡期结束，保险OCI 账户配置和加仓红利资产的节奏和体量或有进一步提升机会。2024 年年报中，新华保险、中国人寿等在2024 年半年报中OCI 配置比例相对较低的险资均有4%~5%左右的OCI 仓位提升；OCI 权重占比相对高的例如中国人保、中国太平、中国太保等OCI 仓位占比亦有增加。

    　　股息率-长债利率息差性价比：跟踪中证红利指数股息率与10 年期国债利率的息差性价比，近期长债利率稳健且有所回升下，息差进一步扩张，红利整体股息率性价比凸显。

    　　业绩披露期的景气线索：分行业来看，已宣告分红上市公司中平均每股股利靠前的行业有保险、食品饮料、家电等；保险、家电、汽车等行业当下已宣告每股股利（税前）超过2023 年平均每股股利（税前）。从业绩景气线索来看，截止到2025-04-25，A 股合计3579家上市公司披露业绩，按照当下核心盈利指标比较，或可以布局的潜在高股息赛道为中游板块中运输、必需消费中食品类、可选消费中耐用消费与服装、汽车与零部件，TMT 中电信服务，金融地产中保险。

    　　机构赚钱效应：基金重仓跑赢北向重仓，深股通重仓相对占优市场动速：风格轮动速度继续高位震荡

    　　行业板块：可选消费领涨行业，医疗龙头显著超额行业基准风格跟踪：成长系列全线收涨，低估值成长涨幅居前主题热点：新型烟草、数字货币领涨主题

    　　风险提示

    　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。