国防军工行业专题研究：主动基金持仓超配比例修复，军工电子系配置反弹先锋

　　总体视角：

　　2025年一季度主动+被动型基金对军工板块持股占比超配比例逐步修复，超配比例达-0.66%，相较于24Q4超配比例提升0.04%。目前已有连续7个季度板块配比处于标配比例之下，我们认为，25年Q1板块配比有所修复或意味着基本面修复逐步出现，配比有望出现渐进式反弹，25年Q2超配比例有望进一步提升，且仍存后续较大增长空间。

　　主动配置总量视角：

　　2025年一季度主动型基金军工板块持股占比为2.35%，超配比例为-0.21%，相较于24Q4超配比例提升0.04%，主动基金持仓超配比率逆转2024Q4的下降趋势，有望进入持续增长区间。我们认为，2025年为“十四五”收官、“十五五”开端之年，军工板块景气度有望持续修复，同时地缘政治复杂程度加深，系统性避险属性不断加强，军工行业有望进入新地缘变化下新估值阶段，主动型基金对军工板块超配比例有望不断修复。

　　主动配置板块视角：

　　1.2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电子板块标的占80%；在流入总市值占公司总市值比例的前十中，军工电子板块标的占比80%。我们认为，过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度或将凸显，板块景气度修复时或成为先选，军工电子持仓占比有望持续提升。

　　2.2025Q1航空发动机产业相关标的在主动型基金前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比30%，我们认为，航发产业或受制于2025年周期相对底部的影响，伴随国产商发持续加速，新型号装备型号持续成熟，航发子板块有望企稳修复。

　　建议关注：

　　1.元器件及弹药：火炬电子（电子组联合覆盖）、鸿远电子、振华科技、国泰集团（化工组联合覆盖）、长城军工、盟升电子等；

　　2.十五五新方向：七一二（通信组联合覆盖）、熊猫电子、洪都航空、火炬电子（电子组联合覆盖）、内蒙一机、航发科技、睿创微纳等

　　3.对欧出口敞口：宝钛股份、隆达股份（有色组联合覆盖）、睿创微纳等

　　4.大飞机&商发国产化：润贝航科、航发科技、隆达股份（有色组联合覆盖）、江航装备、航亚科技、图南股份（有色组联合覆盖）等

　　5.军工核心下游资产：航发动力、中航沈飞、中航成飞、中航西飞等

　　风险提示：下游订单不及预期导致板块业绩下滑风险，新型号新装备批产节奏不及预期风险，主观性风险等。

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天风证券 王泽宇,赵博轩