学大教育(000526)传统个性化教育业务稳健增长

　　学大教育(000526)

　　业绩简评

　　2025年4月26日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024全年营收27.86亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.80亿元，同比增长16.8%。2025年一季度营收8.64亿元，同比增长22.5%，归母净利润7377万元，同比增长47.0%。

　　经营分析

　　营收实现稳定增长，预计主要系传统个性化教育推动。分业务看，2024年教培服务费收入26.97亿元，同比增长25.64%。分地区看，2024年东部、中部、西部地区收入16.67、2.68、8.50亿元，同比增长31.4%、27.7%、15.9%。我们预计个性化教育是主要的收入增长驱动，2024年公司个性化学习中心从240余所增加至超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过4000人。2025年一季度公司收入8.64亿元，同比增长22.5%，期末合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，维持稳定增长。

　　不考虑股份支付，利润率有所提升。2024年公司股份支付费用4525万元，不考虑其影响，公司实现归母净利润2.25亿元，同比增长34.0%，利润率8.07%，同比提升0.49ppt。我们预计未来线下学习网络利用率提升、小班组收入增加等因素有望带来利润率进一步上升。借款方面，截至2025年4月26日，公司对紫光卓远的借款本金金额已全部还清。2025年一季度，公司不考虑股份支付费用，实现归母净利润8771万元，同比增长49.7%，利润率10.16%，同比提升1.85ppt。

　　终止岳阳育盛股权收购项目，将剩余募集资金永久补充流动资金。2024年8月29日公司公告逐步出资2.1亿元持有岳阳育盛90%股权，实现间接持有岳阳现代服务职业学院（一所非营利性全日制民办高等职业学校）。随着教育行业发展的变化，公司基于整体战略布局及经营发展的需要，拟终止“岳阳育盛股权收购”项目并将剩余募集资金5995万元永久补充流动资金。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。

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