价值策略周报：分红率普涨 寻觅“新红马”

　　上市公司分红预案跟踪：行业分红率普遍提升，继续挖掘“新红马”

    　　2024 年上市公司分红预案跟踪：保险、银行等行业发布2024 年分红预案的公司数量占比靠前。4 月份年报季，上市公司集中发布2024 年分红预案，截至2025 年4 月23 日，发布2024年分红预案的公司数量超过三分之一，统计数据发现，从发布预案的企业数量看，机械设备、电子、医疗保健和化学品等行业靠前，发布预案的企业占比看，保险、银行等行业靠前。

    　　半数以上的行业分红率实现提升，红利策略继续挖掘“新红马”。从一级行业看，截至2025 年4 月23 日，我们使用自下而上统计得到的行业2024 年分红率减去2023 年分红率得到行业的分红率变化，结果发现半数以上行业分红率实现提升，其中预期股息率超过3.5%的行业中，家电制造、交通运输等行业2024 年分红率提升较多；细分行业看，小家电、快递、楼宇设备等行业分红率提升靠前，油气开采分红率小幅提升，国有行III 分红率基本维持不变。

    　　红利表现回顾：小盘成长靠前，红利相对靠后

    　　小盘成长领涨，红利相对靠后。回顾2025 年4 月16 日-23 日的市场表现，市场风险在经历前期关税扰动后，风险偏好阶段性修复，主要宽基指数上涨；从长江一级行业看，受博弈政策预期以及关税缓和影响，房地产、油气石化、纸类及包装、汽车表现靠前；前期表现靠前的农产品、食品饮料以及社会服务等内需方向略有承压，表现靠后。从风格指数看，2025 年4 月16日-23 日小盘继续靠前，成长与价值分化不明显，红利表现靠后。

    　　高频数据跟踪：红利指数股息率与国债收益率差处较高位置，红利性价比较高

    　　红利指数股息率与国债收益率差处较高位置，成交额占比来到较低位置，当前红利性价比较高。宏观层面看，近期对风格的扰动主要在于“对等关税”的进展情况，资金阶段性的避险或对红利形成一定的支撑；从我们构建的红利择时新指标看，今年3 月份以来，随科技成长板块成交拥挤度的攀升，行业轮动加快，近期叠加关税等扰动因素，行业轮动继续加速，或阶段性利好红利；从红利的股息率与国债收益率差值看，截至2025 年4 月22 日，红利指数的股息率与国债收益率差值处于正两倍标准差附近，配置性价比较高；具体分行业来看，主要红利行业水电、煤炭、银行、油气石化等行业当前的股息率与国债收益率差值处于较高水平，从换手率和成交额占比来看，截至2025 年4 月22 日，红利指数成交额占比处于低位，配置性价比较高。

    　　策略展望：DeepSeek 驱动科技产业变化，红利策略从“老红利”转向“新红马”

    　　关注红利资产的长期配置价值，更多关注红马股行情。1）红利并非时间唯一的朋友，低利率时代并未改变，但“资产荒”的逻辑出现瑕疵，科技的产业变化导致“资产荒”逻辑的裂缝，参考案例是美国低利率时代下的资产选择路径，并未青睐红利而是全面拥抱产业革命浪潮，因此，往后看，在国内政策进一步支持经济增长，叠加AI+（含机器人等）等科技的产业趋势不断落地的情况下，红利策略或难以复现2022~2024 年的行情，更多是以配置视角作为投资策略，在潜在增量资金的支持下，预计中长期仍有配置价值，重点关注银行板块；2）更多关注从“老红利”转向“新红马”的投资机会（格局改善、现金流和股东回报提升的方向），关注港股互联网、A/H 白电、船舶、锂电池等龙头；3）供给出清的方向提供新的红马股机会，农业化工、稀土磁材、锂电池、酒店餐饮、传媒等进入出清的底部附近，部分龙头开始具备红马特征。

    　　风险提示

    　　1、政策超预期发力的风险；2、统计样本误差的风险。