主题报告：部分周期和消费行业一季报可能偏好

投资要点

    一季报预告视角：已披露可比口径下周期、成长行业一季报盈利增速较高。（1）已披露可比口径下A 股整体盈利增速回升。截至2025/04/25，全部A 股一季报业绩（包括一季报、预告和快报）合计披露率为47.8%，可比口径下已披露上市公司一季度归母净利润的同比增速为+16.6%。（2）已披露可比口径下周期、成长行业一季报盈利增速占优。一是传媒、钢铁、有色、综合、建材等周期和成长行业已披露一季报盈利增速较高；二是计算机、房地产、电子、机械、电新、汽车、通信等周期和成长行业已披露一季报盈利正增长占比较高。

    工业企业利润增速视角：1-3 月交运、有色、机械、电力等行业利润同比增速较高。

    （1）A 股2025 年一季报盈利增速较2024 年年报增速可能有所改善。一是A 股盈利增速与工业企业利润增速较为同步。二是2025 年1-3 月工业企业利润增速有所改善：首先，2025 年1-2 月工业企业利润累计同比增速为0.8%，较2024 年下半年-3.3%的累计同比增速出现较大改善；其次，2025 年1-3 月制造业企业利润累计同比增长7.6%，增速自去年三季度以来首次回升。（2）交运、有色、机械、电力等相关工业行业1-3 月利润同比增速较高。一是上游的有色、电力，中游的交运、机械，下游的食品饮料、医药1-3 月利润同比正增长。二是煤炭、轻工制造、建筑材料、纺织服装等1-3 月利润同比负增长，盈利增速排名靠后。

    一季报基数视角：计算机、钢铁、电新等行业一季报盈利同比增速基数较低。（1）电子、农林牧渔等行业2024 年一季度盈利增速较高，均在20%以上，今年一季报盈利增速面临高基数压力。（2）钢铁、电新、计算机等一季报业绩增速或受益于低基数：一是钢铁、电新、计算机等行业2024 年一季度盈利同比均下降50%以上；二是钢铁、计算机、房地产、电新已披露的可比口径下一季报盈利同比增速较高。

    基本面视角：有色、电子、交运、机械、汽车、食品饮料等行业一季度景气度有所改善。（1）上游：黄金、铜、小金属等有色金属价格一季度上涨，相关行业景气上升。（2）中游：电子、交运、机械等行业一季度景气有所改善。一是新一轮半导体上行周期延续，叠加国内“以旧换新”政策扩围到消费电子领域，半导体和消费电子一季度景气均有所回升。二是春运高峰导致交运行业一季度景气明显上升。

    三是国内设备更新政策持续发力，工程机械外需保持较高增速，人形机器人带动相关零部件行业订单上升，机械行业一季度景气继续上升。（3）下游：汽车、食饮、商贸零售等行业一季度业绩可能有所改善，主要受春节消费旺季等拉动。

    综合来看：有色、交运、电子、机械、消费（汽车、食品饮料、商贸零售）等一季度业绩可能占优。一是一季报预告视角，传媒、钢铁、有色、建材等行业已披露可比口径下一季度盈利同比增速较高。二是工业企业利润视角，交运、有色、机械、电力等相关工业行业1-3 月利润同比增速较高。三是基数视角，综合、房地产、建材、钢铁、电新、计算机等行业2024 年一季度盈利同比均下降50%以上，2025Q1盈利同比增速基数较低。四是基本面视角：受价格上涨、“两新”政策、春运高峰和春节消费旺季等驱动，有色、电子、交运等行业一季度景气度有所改善。

    风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。