社会服务：华图山鼎：公考培训线下新龙头业绩靓丽，股权激励25年扣非净利目标3.2亿

　　24年非学历培训营收规模28亿

　　24全年表观：营收28亿/yoy+1046%，归母5299万/同比扭亏，扣非2445万/同比扭亏。

　　24年非学历培训：营收27.91亿（中公/粉笔24年营收26亿/27.90亿）、面授占比94%，净利润7665万。毛利率54%，净利率2.7%，销售/管理/研发费用率27%/16%/7%。24年收取培训费34亿。24年末非学历培训业务合同负债7.78亿，其中课程交付类/与考试通过相关（出成绩后可退费金额上限）/在线课程分别4.41亿/3.21亿/1636万。分段付费课程对应出成绩后可补收金额上限为4.48亿。

　　25Q1：营收8.3亿/yoy+19%，归母1.21亿/yoy+67%，扣非1.18亿/yoy+107%。毛利率61%/yoy+6pct，归母净利率15%/yoy+4pct。销售/管理/研发/费用率23%/14%/4%，yoy-2/-6/+3pct。25Q1末合同负债8.34亿/yoy+53%，预计后续收入增长积极。

　　分红回购彰显诚意

　　分红：拟每10股派发现金红利0.55元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增1.8股，以未分配利润向全体股东每10股送2.2股红股，分红率68%。

　　回购：拟以集中竞价回购2.25亿~4.5亿，价格上限127.91元/股，预计回购176万股~352万股，占总股本的1.25%~2.5%，用于股权激励或员工持股计划。

　　股权激励&员工持股提振信心

　　拟授予不超过272万股，占总股本的1.94%，受让价格45.91元/股。股权激励首次授予对象270人；员工持股计划总人数不超过275人，其中高管13人。

　　业绩考核目标：25/26年扣非归母净利目标值3.2亿/4.0亿，对应yoy+1209%/+25%；触发值2.56亿/3.2亿，对应yoy+947%/+25%。若实际达成或高于目标值则100%解锁，若实际低于触发值则不解锁，若实际介于两者之间则80%解锁。

　　投资建议：截止24年末培训学员超33万人次（面授千元以上），已覆盖300多个地市和600多个县区，辐射超1000家学习网点，围绕学员“成功上岸”核心需求，打造以“低价、大班、实收”为内核的高质量产品、以“严管、督学、长周期”为内核的基地班产品，有望继续提高市场占有率。按25-26年激励目标值扣非净利3.2亿/4.0亿计算，对应PE为42/33倍，建议积极关注。

　　风险提示：行业竞争加剧，公考政策变化，需求不及预期。

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天风证券 何富丽,来舒楠