成都银行(601838)扩表积极，资产质量优异

　　成都银行(601838)

　　事项：

　　成都银行发布2024年年报及2025年1季报，公司2024年和2025年1季度营业收入分别同比增长5.9%/3.2%，归母净利润分别同比增长10.2%/5.6%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别为17.81%/14.80%。规模方面，公司25年1季度末总资产规模同比增长13.3%，其中贷款同比增长16.9%，存款同比增长15.4%。公司发布2024年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利8.91元(含税)，分红比例约为30.04%。

　　平安观点：

　　盈利增速小幅下滑，非息增速下行。成都银行2025年1季度归母净利润同比增长5.6%（10.2%，24A），非息收入波动对营收的冲击拖累盈利增速小幅下滑，公司1季度营业收入同比增长3.2%（+5.9%，24A），其中1季度非息收入同比增长0.6%（+11.7%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长6.9%（+12.6%，24A），增速有所放缓。中收业务方面，公司1季度手续费及佣金净收入同比负增32.4%（+7.2%，24A），政策落地后居民财富管理需求恢复情况值得期待。利差业务保持韧性，净利息收入同比增长3.7%（4.6%，24A），成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行压力。

　　资产端定价拖累息差水平，扩表速度保持平稳。成都银行2024年末净息差为1.66%（1.66%，24H1），我们按照期初期末余额测算公司25年1季度末单季度年化净息差水平环比24年4季度于下降9BP至1.50%，资产端定价对于息差的拖累较为明显，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度末单季度年化生息资产收益率环比24年4季度下降23BP至3.31%。负债端红利持续释放，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度末计息负债成本率环比24年4季度下降14BP至1.94%，负债结构的改善以及存款挂牌利率调降的效果逐渐释放，1季度末公司活期存款余额占比较24年末上升1.9个百分点至31.4%。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长13.3%（+14.6%，24A），其中贷款同比增长16.9%（+18.7%，24A），增速水平保持稳健，对公贷款规模占比持续上升，1季度末公司对公贷款余额较24年末继续上升1.2个百分点至82.5%。负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长15.4%（+13.2%，24A），维持较快增速。

　　资产质量稳健，拨备水平环比下降。成都银行2025年1季度末不良率环比持平24年末于0.66%，我们测算公司24年不良贷款生成率为0.25%（0.33%，24H1），同比上升9BP，预计与零售业务以及小微资产质量波动相关，其中个人贷款24年末不良率环比24年半年末上升10BP至0.78%，重点领域资产质量风险同样有所波动，公司24年末对公房地产贷款不良率环比24年半年末上升33BP至2.15%。前瞻性指标方面，成都银行25年1季度末关注率环比24年末下降2BP至0.41%，24年末逾期率环比24年半年末下降20BP至0.70%，综合各项指标来看，公司资产质量仍保持稳健，资产质量核心指标仍处于同业较优水平。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降23.3pct/15BP至456%/3.01%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。

　　投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。考虑到今年以来外部环境不确定性加大，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是3.26/3.58/3.98元（原25-26年EPS预测为3.56/4.10元），对应盈利增速分别是7.6%/9.8%/11.1%（原25-26年盈利预测分别是14.3%/15.1%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.83x/0.74x/0.66x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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