非银行金融行业点评：NBV高增、投资分化，新华25Q1利润稳增

　　事项：

　　新华保险发布2025年一季报，一季度实现归母净利润58.82亿元（YoY+19.0%），归母净资产798.49亿元（较上年末-17.0%）。

　　平安观点：

　　寿险：首年期交保费快速增长、业务品质持续提升，NBV大幅增长。25Q1实现长期险首年保费272.36亿元（YoY+149.6%），其中长期险首年期交保费194.71亿元（YoY+117.3%）、长期险首年趸交保费同比+298.4%，25Q1实现NBV同比+67.9%。分渠道来看：1）个险渠道加快绩优队伍建设，聚焦长期险首年期交业务。25Q1个险月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长，个险渠道长期险首年保费同比+131.5%、长期险首年期交保费同比+133.4%。2）银保优化业务结构，聚焦期交规模，提升价值贡献。25Q1银保渠道长期险首年保费同比+168.2%，其中长期险首年期交保费同比+94.5%、趸交保费同比+324.5%。

　　投资：一季度债券市场利率阶段性回升、资本市场震荡，投资收益率分化。25Q1年公司年化总投资收益率5.7%（YoY+1.1pct）、年化综合投资收益率2.8%（YoY-3.9pct），综合投资收益率较大幅下滑主要由于利率阶段性回升导致其他债权投资公允价值变动超过-81亿元，同比减少近130亿元；25Q1归母净利润增长主要由于保险服务收入和投资收益增长拉动。此外，新华发布公告，公司与国寿拟各出资100亿元认购由国丰兴华（由新华资管和国寿资管分别持股50%）发起设立的权益类私募基金的份额；投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。同时保险股β属性显著，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯