富安娜(002327)广宣支出拖累25Q1盈利

　　富安娜(002327)

　　公司发布24年报和25年一季报

　　25Q1收入5亿同比-18%；归母净利0.6亿同比-54%；扣非归母净利0.5亿同比-53%；

　　24Q4收入11亿同比+2%；归母净利2.5亿同比+10%；扣非归母净利2.4亿同比+13%；

　　24年收入30亿同比-1%；归母净利5.4亿同比-5%；扣非归母净利5.0亿同比-3%。

　　公司业绩波动较大，24年整体稳健，24Q4逆势增长，25Q1下滑较多，一季度营收占比不足25%，仍需观察后续季度表现。

　　同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税），分红率96%。24年门店韧性强，25Q1广宣支出较大

　　分渠道，1）24年直营营收7亿，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；门店485家，净增1家，年均单店销售收入152万，同比+2%。店效在弱势环境下彰显较强韧性。

　　2）加盟营收8亿，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；门店987家，净减23家。

　　3）线上营收11亿，占比37%，同比-7pct，毛利率50%，同比+2pct；其中京东交易额4.9亿，同比+3%，天猫交易额2.8亿，同比-4%，唯品会交易额1.6亿，同比-11%，京东贡献大且韧性强。

　　4）团购营收2亿，占比6%，同比+5pct。

　　25Q1毛利率54%，同比+0.3pct，净利率10%，同比-8pct，净利率下降较多主因销售费率同比+10%至36%，其中广告宣传2.3亿，同比增加0.5亿。24Q4毛利率58%，同比+0.1pct，净利率22%，同比+2pct。

　　24年存货周转天数199天，同比+4天。

　　持续推新，坚守艺术家纺独特定位

　　2024年，公司持续深耕产品开发，以30周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员人数达到209万：

　　1)新国风：围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品，以“国色东方”、“锦绣山河”、“国色天香”为主题；

　　2）致经典：在“致敬经典”上主要推出《凡尔赛宫》《奥黛丽赫本》《卢浮艺境》《意式风情》等系列产品；

　　3）大健康：24年上半年打造的“有温度”爆品鹅绒被，首次运用温感显示计实时显示被窝温度；24年下半年发布的“小冰被”系列凉感产品，凭借不同凉感系数、材质和织造工艺的产品矩阵深受好评。

　　4）大婚庆：推出“喜出东方”与“盛世红妆”系列，以大气龙凤为主题元素，融合精致立体绣花与新中式设计风格；在高端婚庆市场，重磅推出《喜爱》与《山盟海誓》两大系列。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为30、31、34亿元（25-26年原值为33、34亿元）；归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25-26年原值为5.74、6.07亿元）；PE为13/12/11X。

　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

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