好太太(603848)以旧换新带动更新需求增长

　　好太太(603848)

　　公司发布年报以及一季报

　　25Q1公司营收2.6亿，同减11%，归母净利0.3亿，同减40%，扣非后归母净利0.3亿，同减43%；

　　24A营收16亿，同减8%，归母净利2.5亿，同减24%，扣非后归母净利2.4亿，同减24%。

　　24年线上模式收入10亿，同减2%，毛利率51%同减3pct。线下模式收入5.3亿，同减21%，毛利率45%，同减2pct。

　　24年公司销售同减9.51%，受全球经济增长放缓、国内消费需求疲软影响，家居行业承压，消费者购买力及装修需求延迟释放。智能家居赛道竞争白热化，部分企业通过价格战抢占市场，导致公司产品毛利率承压。

　　智能家居产品营收同减7.39%，传统晾衣架产品营收同减18.87%。公司通过全域整合思路，加速智能家居新品迭代，加强线上直播电商，经销商模式转直营模式等策略，降低对传统经销商模式的依赖，强化终端零售思维，已通过多维度分析原因并制定针对性改进策略。

　　公司通过优化产品结构，持续加大对智能家居产品的推广与销售，智能家居产品销售量同增19.42%，晾衣架产品销售量同减21.44%。同时通过精益生产和提高销售预测准确率，控制供需平衡，周转时效大大提高，智能家居产品的库存量同减33.42%，晾衣架产品的库存量同减了2.08%。

　　主营业务产品毛利率48.77%，同减2.06pct。主要系传统晾衣架市场同质化严重，新兴品牌通过低价策略进一步挤压利润空间，会计政策变更导致统计口径发生变化。

　　以旧换新政策有望进一步刺激需求

　　线下渠道继续深耕传统经销商渠道，持续推进“开疆焕新”行动，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售，充分把握以旧换新政策机会抢占市场，提升助力头部市场破局。

　　目前国补对公司的影响主要体现在线上渠道。国补政策对公司业绩增长是重要影响因素，公司密切关注国家及地方国补政策动向，规范且充分利用政策资源；同时做好资金规划，努力提升公司现金流使用效率。目前来看，抖音平台的增速较快。公司24年新增多家全资子公司，均为准备以旧换新国补政策而设立。

　　公司将深化项目管理、巩固品牌头部地位（强化品牌形象+扩大品牌声量+促进销售转化）、提升渠道管理效率，探索渠道变革、产品技术创新突破。调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司秉承既定的发展战略，以“领先的智能家居企业”为愿景，聚焦晾晒和智能锁两大核心业务，积极探索智能家居领域其他业务，为消费者提供方便体验的全屋智能家居产品。基于前期经营环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.8/3.3/3.9亿元（25-26年前值为3.0/3.4亿元），EPS分别为0.70/0.81/0.96元，对应PE分别为21/18/15x。

　　风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等。

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