亿纬锂能(300014)2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，动储全年出货高增长

　　亿纬锂能(300014)

　　投资要点

　　Q1业绩基本符合预期。公司25Q1营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24%，毛利率17.2%，同环比-0.5/-0.3pct，归母净利率8.6%，同环比-2.8/+2.5pct，业绩符合预期。

　　Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh。25Q1公司动储出货22.8GWh，同环比+69%/-6%，其中动力出货10.2GWh，同环比+58%/+6%，储能出货12.7GWh，同环比+81%/-14%。动力方面，公司搭载小鹏P7+、零跑C10/C16等爆款车型持续放量，25年我们预计出货50GWh，同增60%+；储能方面，美国直接出口比例＜4%，25年美国交付量较小，我们预计受关税影响小，后续通过马来工厂突破，25年出货预期80GWh，同增60%。合计看，我们对25年动储出货预期上修至130GWh+，同增60%+，26年新品+海外放量，出货预期170GWh，同增30%+。

　　Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升。根据我们测算，25Q1储能均价0.43元/wh，环降5%+，毛利率近14%，单位净利维持0.03元，后续随着电池价格企稳，公司维持满产满销，系统比例提升至20%，全年盈利水平预计可维持；25Q1动力均价0.63元/wh，环降5%+，毛利率近17%，预计维持微利，目前稼动率升至70%，随着爆款车型的持续拉动，Q2末预计进一步升至80%，此外公司产线进行标品化改造，后续盈利水平有望持续提升，全年盈利水平我们预计0.01元/wh+。合计看，动储Q1贡献利润约4亿元，我们预计全年贡献利润25-30亿元，同增80%+。

　　Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑。根据我们测算，消费电池Q1收入24亿元，环降10%，毛利率25%，贡献利润约3.3亿元，环降20%。小圆柱电池淡季影响，叠加马来工厂费用，盈利环比略降，25年我们预计出货12-13亿颗，同增15%，带动消费利润增长25%至16亿元；思摩尔Q1贡献投资收益0.6亿元，环降43%，全年我们预计贡献利润4.8亿元；碳酸锂及中游材料Q1贡献投资收益0.5亿元，环比转正，全年我们预计贡献利润1.5-2亿元。

　　期间费用有所提升，资本开支同比高增。公司25年Q1期间费用14亿元，同环比+15%/-6%，费用率10.9%，同环比-2.2/+0.7pct；经营性现金流8.9亿元，同环比-151%/-62%；25年Q1资本开支20亿元，同环比+125%/+38%，海外产能建设加速；25年Q1末存货53亿元，较年初-16%。25Q1政府补贴3.3亿元，同降20%。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，考虑到公司出货高速增长，给与25年25x估值，对应目标价65元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

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