纺织品和服装行业周报：25Q1阿迪达斯延续良好趋势，关注滔搏与制造端受益标的

　　核心观点

　　阿迪达斯25Q1业绩向好，营收、利润双增长，各业务板块与区域市场表现出色，同时积极应对关税挑战，对未来增长充满信心。在业绩数据方面，25Q1营收达61.53亿欧元，同比增长12.73%。其中，大中华区表现亮眼，营收10.29亿欧元，同比增长14.72%。自23Q1换帅后已连续8个季度正增长，且环比加速，彰显强劲品牌势能。鞋类业务增长突出，营收同比增长17%，占比61%；服装/配件营收分别增长8%/10%，业务结构健康。从渠道来看，批发/零售渠道分别增长18%/13%，电商渠道虽下降3%，但主要是受24年3月YEEZE产品销售的影响。毛利率提升0.9pct至52.1%，经营利润率提升3.7pct至9.9%，运营费用控制成效显著。库存因业务增长需求上升14.6%至50.72亿欧元，预计25Q2还会小幅增长。产品方面公司聚焦生活化跑步系列，EvoSL等产品销量可观，未来将深化本地化研发。在专业体育领域，借助赛事提升品牌知名度，持续加大创新力度。面对关税不确定性，公司积极应对，通过提前清关、调配产品等方式规避风险。尽管美国业务占比约20%，但公司坚信能凭借其他市场的优异表现弥补美国市场可能的损失。阿迪达斯2025全年货币中性营收增长指引目标为高单位数，大中华区为双位数。公司将延续当前良好发展态势，在产品创新、市场拓展和成本控制等方面持续发力，以实现既定目标，提升全球市场竞争力。建议关注滔搏与上游制造端相关受益标的。

　　行业数据跟踪：

　　服装零售同比增长3.6%，表现弱于整体消费大盘，主要因为3月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但3月增速环比1-2月仍提升0.3pct，反映终端消费力逐步改善。本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%，内外棉价差为-218元/吨，周涨幅为-47.22%。

　　细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）。

　　投资建议

　　1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力。同时推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。

　　2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、申洲国际等。

　　行情回顾及公告新闻

　　行情回顾：上周（2025年4月28日-2025年5月2日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.43%、-0.17%、-0.49%，纺织服装板块下跌0.10%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第11。个股方面，探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅居前。

　　重点公司公告：1）海澜之家：2024全年实现营业收入209.57亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东的净利润为21.59亿元。2）新澳股份：实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%；归属于上市公司股东的净利润为6.95亿元，同比增长19.81%。3)浙江自然：2024全年实现营业收入10.02亿元，同比增长21.75%；归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，同比增长41.67%。

　　风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

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国金证券 赵中平,杨欣,杨雨钦