策略月报：关注关键矿产资源

主要观点：

    1、前期回顾

    二季度策略报告指出，当前国内有效需求有待进一步提振，国际关税壁垒增多，财报披露期宜从激情燃烧到回归理性，关注黄金、黄金股、红利、中药等方向。4 月2 日，美国公布“对等关税”政策，冲击全球资本市场。4 月，黄金创出历史新高，油价走势疲弱，红利风格抗跌。

    2、经济环境

    一季度，国民经济开局良好，GDP 同比增长5.4%，比机构预测值高0.2 个百分点。政策前置发力，货币投放、基建投资均保持较高强度，政府债券净融资同比大幅多增，已超过去年全年同比多增规模；但物价下滑趋势仍待扭转。全国规模以上工业企业实现利润同比上升0.8%，扭转了2024 年9 月以来的利润同比下降态势；但3 月末企业应收账款余额仍然增长较快，亏损企业数量上升，经营向好态势仍不均衡。4 月份，PMI 指数49.0%，位于景气临界值下方，新订单、新出口订单、服务业与建筑业新订单指数环比均下降。

    3、政策环境

    4 月，中国迅速且果断地公布了一系列关税反制措施，包括提高关税及对重稀土相关物项实施出口管制措施，关税博弈不断升级。4 月下半月，美方高层多次表态愿与中方就关税问题进行谈判。5 月2 日，商务部回应，中方正进行评估，关税问题的紧张态势初现缓和迹象，但全球博弈仍处于复杂的变局中。

    4 月，中央政治局会议指出，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。

    会议强调，政策要“加紧实施”、“用好用足”，并创设新型货币政策工具，用于支持“科技创新”、“扩大消费”、“稳定外贸”三大方向。同时，要多措并举帮扶困难企业，加强融资支持。

    4、投资策略

    橡树资本创始人霍华德·马克斯在谈及关税事件时表示，所有规则均被推翻。过去80 年形成的世界贸易的运作方式可能就此改写，其对经济乃至世界整体格局的影响完全无法预测。

    在复杂变化的外部环境和政策加力维稳的背景下，市场较长一段时间或将呈区间震荡格局，预计上证指数围绕市净率1.35 倍±10%附近波动。

    资本市场的三大逻辑将长期并存且呈轮动特征：一是低利率、低增长环境下的低资本回报预期，对应的是红利资产；二是全球人口下行、老龄化趋势及逆全球化背景下，科技创新是经济发展、国家安全的核心动力和保障，对应的是科技创新行业；三是百年变局环境下，全球政治、经济动荡带来的信用缺失，投资者需要“恒定的信仰”，对应的是黄金。

    继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持此前行业推荐，具体方向见往期回顾。

    5 月，全球产业链、贸易链、供应链面临重塑格局，关注关键矿产资源的投资机会，新增关注小金属如钨、稀土、磁性材料（稀土永磁）。

    对等关税背景下，香港保持自由港政策增加香港经济弹性，特朗普再次呼吁美联储应该降息，有利于港股估值提升，建议继续关注恒生ETF、恒生科技ETF、港股红利ETF。继续关注中证红利、上证红利。

    5、专题论述：

    1）上证指数之情绪指数：情绪整固，指数整理2）2024 年“924 行情”至今走势对比2019 年春季躁动后的走势3）关注关键矿产资源

    往期回顾：

    2025 年4 月建议关注创新药、中药

    2025 年2 月建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股ETF 基金、生物医药和电力设备

    2024 年12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利ETF、黄金（2025 年A 股年度策略）

    2024 年9 月建议关注证券、银行、中证A500

    2024 年8 月建议关注黄金股ETF

    风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。