A股策略：五一假期 市场关注哪些热点?

　　中国大陆劳动节假期结束，假期出行数据较好，A股一季报业绩回升，海外经济增长放缓但就业有韧性，中方表示正在评估美方经贸磋商请求12。在此背景下，港股在A股休市期间表现亮眼，海外美股持续修复。综合五一小长假期间的内外部信息，我们认为节后A股有望延续4 月上旬以来的修复趋势，指数或迎来节后“开门红”。具体来看：

    　　全球主要大类资产表现：小长假期间港股亮眼，美股基本修复关税跳空，大宗商品普遍下行股票市场：A股休市期间港股表现亮眼，美股修复关税跳空。节前一周上证指数跌0.5%，偏大盘蓝筹的沪深300跌0.4%，偏成长风格的创业板指和科创50 分别涨0.04%、0.8%，中证红利跌0.9%；日均成交额约1.1 万亿元；传媒、计算机、美容护理领涨，房地产、社会服务、煤炭表现较弱。5 月2 日港股开市期间表现亮眼，恒生指数涨1.7%，恒生科技指数涨3.1%，行情显现回归科技主线迹象。海外方面，美股在A股休市期间显现修复，全周标普500 涨2.9%，纳斯达克涨3.4%，已回补关税冲击跳空。虽然美国GDP环比出现下滑，但4 月非农就业数据稳健，微软和Meta业绩数据强劲，一定程度缓解市场担忧。

    　　大宗商品：大宗商品价格普遍下跌。4 月28 日-5 月2 日大宗商品普遍下跌，CRB商品指数跌2.7%。前期美元资产面临不确定性下金价创新高，近期随着市场情绪缓和，黄金在大涨后出现回落，全周COMEX黄金跌1.5%。

    　　债市和外汇：人民币升值。截至5 月2 日，美元兑离岸人民币即期汇率降至7.21，美元指数回升至100.0，美国十年期国债利率上行至4.3%。

    　　国内经济与政策：假期出行旅游稳步增长，A股上市公司业绩回升，政策持续发力假期数据：1）客流量稳步增长。根据交通运输部数据1，4 月30 日至5 月3 日全社会跨区域人员流动量达112,851 万人次，同比+5.2%。其中，公路人员流动量103,374 万人次，同比+4.6%；铁路客运量7,912 万人次，同比+0.7%；民航客运量890 万人次，同比+13.6%；水路客运量675 万人次，同比+37.4%。2）旅游热情延续。

    　　节前国家移民管理局预计2今年“五一”假期全国口岸日均出入境人员将达215 万人次，较去年同期增长27%。携程五一首日出境游订单同比呈双位数增长，入境游订单量同比涨141%；此外，旅游目的地呈现一定下沉，假期首日携程平台县域旅游订单同比增长近两成，乡村游订单增长超40%3。3）电影票房有所回落。根据灯塔数据，截至5 月4 日，五一档四日票房达6 亿元，此前2023、2024 年五一档总票房分别为15.2 亿元4、15.3 亿元5。

    　　A股业绩：1Q25 A股非金融盈利增速回升。4 月30 日，A股2024 年报和2025 一季度业绩公告完毕。2024 年全年，全A/金融/非金融2024 年归母净利润分别增长-3.0%/+9.0%/-14.2%，其中，全年盈利增长较高的是农林牧渔以及受益于资本市场改善的非银金融，盈利实现正增长的行业较为稀缺，电子、交通运输盈利同比增速超过10%；盈利下滑较多的板块来自地产链（房地产、钢铁、建材和轻工制造）、电力设备及新能源及传媒。2025 年一季度，全A/金融/非金融归母净利润同比增长+3.5%/+2.9%/+4.2%，非金融盈利增速回升，盈利增长较高的包括农林牧渔、钢铁、建材、有色、计算机等，房地产盈利下滑仍较多。详情请参考我们近期发布的《年报&一季报总结：非金融业绩显现改善迹象》。

    　　宏观指标：1）4 月制造业PMI为49%6，相比3 月50.5%下滑，再度回到荣枯线以下，其中新出口订单为44.7%，相比于3 月的49%下滑较多，关税影响有所显现。2）1-3 月规上工业企业利润增长0.8%7，营业收入同比增长3.4%，相比1-2 月的-0.3%和2.8%均有所修复。

    　　经济政策：1）国新办召开新闻发布会介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况8，就稳就业、稳外贸、促消费等热点问题进行说明与回应。内容包括9：加快兑现稳岗返还、担保贷款、就业补贴，对企业加大扩岗支持；加大真金白银支持力度，降低外贸企业内销成本；扩围提质实施消费品以旧换新，推动汽车流通消费改革，建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具；加快消费基础设施、社会领域投资，制定实施充电设施“倍增”行动；加大对实体经济金融支持等。2）习近平主席在上海考察“模速空间”人工智能大模型专业孵化和加速平台10，指出要不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地。3）发改委下达今年第二批810 亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品以旧换新11。

    　　关税政策进展：5 月2 日，中国商务部新闻发言人就中美经贸对话磋商情况答记者问表示12，“美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。”海外经济与政策：美国滞胀风险上升，关注关税政策进展海外经济：1）美国1Q25 实际GDP环比-0.3%13（前值+2.4%），同比+2.1%，为1Q22 以来首次环比下降。具体来看，净出口对美GDP的拖累达4.83ppt，可能反映企业对未来关税上升感到担忧，从而大规模囤积库存；美联邦政府支出拖累经济增长0.33ppt，可能与政府削减开支和裁员有关。与此同时，密歇根大学、克利夫兰联储等口径的通胀预期均上行，美国滞胀风险上升。2）4 月美失业率维持在4.2%。虽然4 月30 日发布的4 月ADP新增就业6.2 万人大幅低于预期的11.5 万人14，但5 月2 日美劳工部发布的4 月新增非农就业17.7 万超预期，失业率保持在4.2%不变15。3）美国政府再次催促美联储降息。美国财政部长贝森特表示，2 年期国债利率已经低于联邦基金利率，市场信号表明美联储应当降息16。次日，特朗普也再度发帖表示没有通胀，美联储应降息17。

    　　美关税政策进展：1）5 月2 日起，美国正式停止对来自中国大陆和中国香港的800 美元以下小额包裹的关税豁免，对其征收30%或25 美元每件的关税（6 月1 日后将上升至50 美元每件）18。2）美国将对在外国制作的电影征收100%关税。特朗普在社媒发帖表示19，美国电影业正在快速死亡，其他国家通过多种方式吸引美国电影厂商离开美国，危害国家安全并形成舆论宣传，因此他授权相关部门立即筹备对所有在外国制作的电影征收100%关税。

    　　展望后市：节后有望实现“开门红”，关注关税进展和行业景气一季度A股上市企业业绩边际改善，关税预期在小长假期间略显和缓，港股美股在A股休市期间表现较好，国内外环境对A股整体影响偏积极，在此背景下A股节后有望迎来“开门红”。配置层面，结合关税影响和行业景气度，建议考虑以下思路：1）景气回升并且受关税影响不大的领域，例如DeepSeek突破加速AI产业发展，AI产业链中的云计算、算力等基础设施环节，再到机器人、智能驾驶等应用环节，我们认为仍是重要主线。此外，部分对美敞口不高的出口链，如工程机械、电网设备、商用车等也值得关注。2）现金流优质、与外需关联度不高的红利板块，例如水电、电信运营商、食品饮料等行业的龙头公司。

    　　风险提示：关税政策变化，政策落地时点和效果不及预期。