嘉益股份(301004)嘉益股份：新客户加速放量，收入延续高增

　　嘉益股份(301004)

　　事件：公司发布2025一季报。25Q1收入实现7.20亿元（同比+66.5%），归母净利润实现1.52亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润实现1.46亿元（同比+34.2%）。我们预计核心客户非美地区扩张&新客户加速放量共驱收入高增；表观利润增速较弱主要系股份支付&可转债费用增加、海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足。

　　客户结构优化，新客户加速放量。我们预计25Q1公司核心客户依托资金&渠道&营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户亦在Q1呈现稳健增长态势。新客户Q1产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长。展望未来，海外保温杯赛道高景气延续，且公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构，我们预计Q2订单延续高增（出货节奏或略受扰动），盈利能力受关税影响环比预计保持稳定。

　　全球布局深化，产能高速扩张。2016-2023年美国保温杯进口中，我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率明显领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，因此我们认为整体关税风险可控。2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善。

　　盈利能力短暂承压，费用投放稳定。2025Q1公司毛利率33.9%（（同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct）。费用端方面，Q1期间费用率为9.5%（同比+2.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct）。

　　现金流&营运能力表现优异。2025Q1公司经营性现金流为1.79亿元（同比+0.88亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数80.15天（同比+15.74天）、应收账款周转天数46.90天（同比+12.91天）、应付账款周转天数63.56天（同比+7.14天）。

　　盈利预测：我们预计2025-2027年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.3X、8.5X。

　　风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。

点击复制链接查看完整PDF研报