A股2025年5月观点及配置建议：指数上行 科技为先

　　展望5 月，市场可能会呈现“权重指数回升，科技成长活跃”的格局。从目前的经济数据来看，市场担心关税冲击对出口产生负面影响，但是财政资金准备充裕，能够在出口下行时进行对冲，经济未来仍然以稳为主。年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速迎来久违的上行拐点。而且由于经营流量净额大幅改善，资本开支下滑，自由现金流拐点确立，奠定A 股整体向上的方向。业绩披露期结束后，市场会积极地在业绩改善的行业进行投资标的布局，而进入业绩真空期后，新产业趋势方兴未艾，产业趋势投资和主题投资在当前环境下有望回归。由于汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，将会强化风险偏好，融资余额有望回归。美国滥施关税后的谈判进行对A 股整体的情绪仍有影响，中美双方是否会进行谈判，以及美国和其他国家的谈判结果是否会损害中方利益对A 股可能会产生阶段性扰动。流动性层面，假日期间人民币离岸汇率大幅升值，港币触发强方兑换保证水平，显示外资有再度流入中国资产的迹象。总的来看，市场在五月有望呈现“权重指数回升，科技成长活跃”的格局，风格方面，偏科技、中小风格有望重新回归。

    　　大势研判和核心逻辑：指数上行，科技为先。展望5 月，市场可能会呈现“权重指数回升，科技成长活跃”的格局。从目前的经济数据来看，市场担心关税冲击对出口产生负面影响，但是财政资金准备充裕，能够在出口下行时进行对冲，经济未来仍然以稳为主。年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速迎来久违的上行拐点。而且由于经营流量净额大幅改善，资本开支下滑，自由现金流拐点确立，奠定A 股整体向上的方向。业绩披露期结束后，市场会积极地在业绩改善的行业进行投资标的布局，而进入业绩真空期后，新产业趋势方兴未艾，产业趋势投资和主题投资在当前环境下有望回归。由于汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，将会强化风险偏好，融资余额有望回归。美国滥施关税后的谈判进行对A 股整体的情绪仍有压制，中美双方是否会进行谈判，以及美国和其他国家的谈判结果是否会损害中方利益对A 股可能会产生阶段性扰动。流动性层面，假日期间人民币离岸汇率大幅升值，港币触发强方兑换保证水平，显示外资有再度流入中国资产的迹象。总的来看，市场在五月有望呈现“权重指数回升，科技成长活跃”的格局，风格方面，偏科技、中小风格有望重新回归。

    　　风格与行业配置思路：风格方面，进入5 月后， A 股由春节效应、春季攻势、业绩披露期等带来的季节效应结束，市场风格的季节性效应弱化，综合A 股盈利增速改善、中美贸易摩擦边际缓和概率逐渐增大、外部流动性环境、以及A股增量资金结构变化，我们认为A 股风格有望逐渐向小盘成长风格漂移。行业选择层面，展望5 月份，年报和一季报业绩落地，叠加关税冲击逐渐减弱，市场风险偏好有望边际改善。行业方面预计主要围绕关税影响趋缓和景气改善的线索展开。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点围绕关税冲击超跌修复和自主可控领域，以及局部景气回升领域布局，重点行业如计算机、汽车、机械设备（自动化设备、通用设备）、有色金属、社会服务、农林牧渔等。赛道选择层面，5 月需要重点关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药五大赛道的核心变化。

    　　流动性与资金供需：5 月市场风险偏好有望回暖，融资资金可能再度回流。4月在央行呵护下税期资金面平稳，尽管面临跨节资金压力，资金利率仍呈下行　　态势。4 月政治局会议明确“适时降准降息”，政策有望继续呵护流动性，5月资金利率中枢有望维持稳中趋松。4 月美国新增非农就业数据超预期，市场对美联储6 月的降息预期大幅降温。往后去看，关税对美国通胀的影响可能在4 月的数据中难以显现，所以4 月通胀数据对美联储降息预期的影响或相对有限，5 月议息会议上美联储可能对未来的政策表态仍保持相对谨慎的态度。股市资金供需方面，4 月股票市场可跟踪资金净流入，ETF 成为主力增量资金。

    　　资金供给端，新发偏股基金规模持平上月；市场震荡分化，ETF 转为净申购，贡献主力增量资金；市场风险偏好下降后，融资资金4 月转为净流出。资金需求端，重要股东净减持规模大幅缩小；IPO 发行规模小幅回落，资金需求规模稳中有降。4 月主力增量资金方面，ETF 贡献主力增量资金。展望2025 年5月，市场再度进入业绩真空期，市场风险偏好改善后融资资金可能再度回流，ETF 有望继续发挥托底流动性作用。

    　　中观景气和行业推荐：关注关税冲击修复与景气改善线索。盈利和景气方面，一季度A 股盈利改善，自由现金流收益率提升，尤其科技和消费领域增速领先。

    　　结合一季度经济数据和中观高频指标来看，细分领域景气度较高或有改善的方向主要集中在三个方向：1）消费服务领域：家电、家具、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝等；2）新能源车、发电设备、集成电路、风电、工业机器人等高新技术制造领域生产端保持较高景气；3）地产销售端及资金端边际改善。景气方面，4 月份景气较高的领域主要集中在部分中游制造、消费服务和信息技术领域，其中资源品板块工业金属价格普遍下跌，中游制造领域机床产量回暖，港口货物吞吐量上行，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比上行。展望5 月份，年报和一季报业绩落地，叠加关税冲击逐渐减弱，市场风险偏好有望边际改善。行业方面预计主要围绕关税影响趋缓和景气改善的线索展开。推荐围绕关税冲击超跌修复和自主可控领域，以及局部景气回升领域布局。结合前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注：计算机、汽车、机械设备（自动化设备、通用设备）、有色金属、社会服务、农林牧渔等。

    　　赛道及产业趋势投资： 2025 上海车展召开，人形机器人首次亮相。本次上海国际车展邀请了来自26 个国家和地区的近1000 家中外知名车企和高新技术企业参展，包括整车、新能源品牌汽车、汽车科技及供应链、车载端侧AI 等。

    　　此外，人形机器人展览和机器人在汽车导览方面的实际应用成为2025 上海车展的热点话题。

    　　4 月重要政策梳理：据不完全统计，4 月重要政策约142 个。具体来看，1）总量政策方面，促消费政策密集发布，围绕健康消费、服务消费、家政服务消费等领域。2）资本市场方面，稳股市方面利好频出，4 月8 日，中央汇金答记者问，提到其类平准基金定位，此外央行表示坚决提供流动性支持，此外各地国资委陆续表态稳市场。3）产业政策方面，4 月双碳政策持续发布。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。