有色金属行业报告：关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机

　　l投资要点

　　贵金属：无视非农波动，底部择机做多黄金。本周金银呈现出震荡行情，在4月非农数据超预期后降息预期出现后移，金银出现波动。同时，关税出现缓解预期，离岸人民币在五一假期期间大涨，可能会对沪金带来一定程度的压力。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，关税缓解预期以及人民币升值或给沪金再次带来较好的买点。

　　铜：贸易定价和宏观定价交织，伦铜围绕9300美金震荡。本周贸易定价情绪有所缓解，纽铜和伦铜价差回到10%左右，由此也带来了铜在4月30日出现较大的下行，但是宏观情绪好转继续拉升铜价，主要系关税预期出现好转预期。我们认为未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢。

　　铝：短期内存在继续冲高可能性，但25H2开始可能走弱。本周铝库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。但是中美关税背景下可能对美国铝出口造成较大影响，加之国内光伏排产边际走弱，以及特高压招标暂时结束，国内需求最旺盛的区间可能已经过去。5月铝在低库存的支撑下可能依然存在冲高可能性，但需要关注反转风险，一旦去库转累库，价格反转可能来到。

　　锑：锑价高位震荡，供给持续紧缩。本周锑价继续维持高位震荡，进口端3月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为1483吨，环比下滑55.77%，需求端4月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量环比下滑10%，焦锑酸钠一级品产量环比下降1.8%左右。内外锑价差加剧供给短缺，高锑价对锑锭产量压制明显，锑价短期呈现供紧需弱态势，预计短期价格仍将维持高位，中期光伏抢装潮过后需求或边际走弱。

　　锡：缅甸、刚果金复产预期带动锡价下跌。本周锡价下跌，需求方面国内节前备货弱于预期，供给方面，4月精炼锡产量环比下降0.52%，同比下滑8.13%，锡精矿及废锡供给紧缩形成刚性约束，锡精矿加工费（TC）保持在历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。中期看，缅甸复产会议明确流程，预计6月下旬释放增量；刚果（金）Bisie矿全面复产时间点临近，市场担忧二季度供应压力，我们预计短期锡价将维持弱势震荡趋势。

　　l投资建议

　　建议关注湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。

　　l风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源