轻工纺服行业周报：整体业绩承压，文娱企业业绩表现较佳

　　主要观点：

　　周专题：2024年年报和2025年一季报总结

　　从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名20。2025年1月2日至4月30日，A股轻工制造行业的累计跌幅为-3.75%，在申万31个一级行业中排名第20位，落后于美容护理、汽车、有色金属、机械设备、农林牧渔等行业的表现。从市场表现来看，轻工二级行业中，包装印刷、家居用品和文娱用品板块跑赢沪深300。从估值来看，轻工制造行业PE(TTM)处于各行业中等偏下水平，除包装印刷外，各子板块估值处于历史低位。截至2025年4月30日，轻工制造行业PE(TTM)为25.90倍，处于近十年（2014年4月30日至2025年4月30日）历史46.48%分位，在31个申万一级行业中排名第17位，低于计算机、国防军工、电子、传媒等行业。子板块方面，包装印刷PE(TTM)为32.14倍，处于近十年历史53.35%分位；家居用品PE(TTM)为21.26倍，处于近十年历史12.48%分位；造纸PE(TTM)为24.14倍，处于近十年历史59.19%分位；文娱用品PE(TTM)为38.70倍，处于近十年历史25.93%分位。2024年和25Q1业绩整体承压，盈利能力有所下滑。2024年，申万轻工制造行业总营收为6107.48亿元，同比增长1.80%；归母净利润为211.10亿元，同比下降30.76%。2025Q1，申万轻工制造业行业总营收为1374.89亿元，同比增长0.75%；归母净利润为64.43亿元，同比下降16.05%。在整体经营环境承压背景下，轻工制造行业公司营收同比实现微增长，但盈利能力下滑明显。其中，头部企业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性较强。2025Q1造纸板块业绩承压，家居板块业绩有所改善。按照申万行业分类口径，2024年，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品板块营业收入分别同比-1.21%/+3.19%/-0.22%/+7.64%；归母净利润分别同比-133.82%/-14.28%/-16.21%/-8.81%。2025Q1，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品板块营业收入分别同比-12.96%/+9.37%/+3.85%/+2.42%；归母净利润分别同比-90.47%/+18.09%/+10.55%/-6.95%。2025Q1造纸板块业绩承压较大，家居板块在国补政策刺激下业绩有所改善。

　　一周行情回顾

　　2025年4月28日至5月2日，上证综指下跌0.49%，深证成指下跌0.17%，创业板指上涨0.04%。分行业来看，申万轻工制造上涨0.17%，相较沪深300指数+0.61pct，在31个申万一级行业指数中排名10；申万纺织服饰下跌0.10%，相较沪深300指数+0.34pct，在31个申万一级行业指数中排名13。轻工制造行业一周涨幅前十分别为鸿博股份(+33%)、梦百合(+16.24%)、趣睡科技(+10.55%)、宜宾纸业(+10.3%)、松发股份(+10.24%)、明月镜片(+9.35%)、帝欧家居(+8.91%)、海象新材(+8.76%)、美克家居(+7.95%)、集友股份(+7.9%)，跌幅前十分别为天元股份(-27.12%)、方大新材(-11.42%)、华旺科技(-8.42%)、山东华鹏(-7.38%)、金富科技(-7.21%)、亚振家居(-6.99%)、蒙娜丽莎(-6.8%)、我乐家居(-6.27%)、华泰股份(-6.06%)、大亚圣象(-5.82%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为探路者(+21.27%)、曼卡龙(+17.39%)、新华锦(+15.89%)、菜百股份(+14.27%)、三夫户外(+13.62%)、莱绅通灵(+12.96%)、安正时尚(+11.15%)、潮宏基(+9.65%)、南山智尚(+8.46%)、真爱美家(+8.23%)，跌幅前十分别为森马服饰(-15.62%)、美尔雅(-13.56%)、华利集团(-9.98%)、浔兴股份(-9.09%)、华茂股份(-8.52%)、富安娜(-6.83%)、夜光明(-6.71%)、富春染织(-6.35%)、比音勒芬(-5.67%)、健盛集团(-5.31%)。

　　重点数据追踪

　　家居数据追踪：1）地产数据：2025年4月20日至4月27日，全国30大中城市商品房成交面积172.39万平方米，环比15.71%；100大中城市住宅成交土地面积171.35万平方米，环比144.64%。2025年前三个月，住宅新开工面积0.95亿平方米，累计同比-23.9%；住宅竣工面积0.95亿平方米，累计同比-14.7%；商品房销售面积2.19亿平方米，累计同比-3%。2）原材料数据：截至2024年11月26日，定制家居上游CTI指数为786.5，周环比-31.94%。截至2025年4月30日，软体家居上游TDI现货价为10900元/吨，周环比3.32%；MDI现货价为15450元/吨，周环比-0.32%。3）销售数据：2025年3月，家具销售额为168亿元，同比29.5%；当月家具及其零件出口金额为595097.4万美元，同比8.2%；建材家居卖场销售额为1280.29亿元，同比6.97%

　　包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2025年4月30日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6015.71/4231.05/3841.67元/吨，周环比-2.42%/-3.37%/-1.28%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1432/1628/2025元/吨，周环比-0.35%/-1.51%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4140/3218.75/3504.2/2510元/吨，周环比-0.6%/-0.23%/-0.41%/-0.69%；双铜纸/双胶纸价格分别为5610/5281.25元/吨，周环比-0.88%/-0.59%；生活用纸价格为5950元/吨，周环比-0.83%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2025年4月29日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为291.97/-55.81/471.52/-442.38元/吨。3）纸类库存：截至2025年4月30日，青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1355/450千吨，环比3.67%/-6.25%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为895.8/1285千吨，环比9.04%/6.91%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1387.5/1742千吨，环比-8.68%/9.77%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为833.5/990千吨，环比-7.38%/9.44%。纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2025年4月30日，中国棉花价格指数:3128B为14183元/吨，周环比-0.04%。截至2025年4月29日，Cotlook A指数为79美分/磅，周环比1.15%。截至2025年4月25日，中国粘胶短纤市场价为13100元/吨，周环比-0.76%；中国涤纶短纤市场价为6300元/吨，周环比0%。截至2025年4月29日，中国长绒棉价格指数:137为23180元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数:237为22500元/吨，周环比0%。截至2025年4月29日，内外棉差价为-218元/吨，周环比-18.35%。2）销售数据：2025年3月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1240亿元，同比3.6%；当月服装及衣着附件出口金额为1135128万美元，同比9.3%。

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　　投资建议

　　1）家居：家居板块当前估值折价，且头部公司估值向家电历史低位靠近，我们判断探底接近尾声。建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：7月为下游原纸行业淡季，导致浆价下行，内外盘差价扩大，但随着8月进入需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势由跌回升，文化纸企集中度较高，在浆价涨价时，提价函更能够顺畅落地，盈利能力将进一步修复，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：虽然短期海外选情变数导致市场担心出口链受关税影响，但我们认为，在中美贸易摩擦的环境下，头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险，他们的海外扩产优势将会越发明显，而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚，抗关税风险能力较弱，出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+海外成熟产能布局的标的。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

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华安证券 徐偲,余倩莹