电子：北美科技龙头一季报：AI渗透率提升，CapEx投入依旧强劲

　　本期内容提要:

　　微软：增长表现强劲，AI贡献比例提升至16%。微软FY25Q3实现营业收入701亿美元，同比增长13%，超出华尔街预期的684亿美元；毛利率69%，同比减少1pct；营业利润320亿美元，同比增长16%；净利润258亿美元，同比增长18%，对应摊薄后EPS为3.46美元。FY25Q3智能云业务收入268亿美元，超出此前指引的259~262亿美元。其中Azure和其他云服务收入同比增长33%，此前指引为31%~32%，Azure的强劲表现主要得益于AI推理需求逐步放量和非AI超预期增长，AI对Azure的贡献率提升至16%。公司指引FY25Q4智能云业务收入287.5~290.5亿美元，中值289亿美元，环比+8%。其中Azure和其他云服务收入或维持高增长，指引环比增长34%~35%。公司维持此前对全年CapEx的指引，FY26CapEx继续增长，但增速小于FY25。

　　谷歌：云业务强劲增长，维持全年CapEx计划。谷歌1Q25实现营收902亿美元，同比增长12%，超过市场预期的891亿美元；营业利润306亿美元，同比增长20%；净利润345亿美元，同比增长46%。公司1Q25云业务营业利润21.8亿元，营业利润率达17.8%，同比+8.4pct。谷歌云业务主要受益于GGP在核心业务和AI产品的增速远高于Cloud的整体收入增长率。此前公司发布Gemini2.5Pro模型，在众多基准测试中排名领先。年初至今，公司AIStudio和GeminiAPI的活跃用户增长了200%以上。公司表示当前云计算算力部署处于供需紧张状态，预计到2025年底产能部署达到较高水平。25Q1公司CapEx为172.0亿美元，YoY+43%，主要反映在基础设施的投资，其中最大部分是服务器，其次是数据中心。公司维持2025年全年750亿美元的CapEx计划不变。

　　Meta：广告业务超预期，上调全年CapEx指引。Meta1Q25实现营业收入423亿美元，同比增长16%，市场预期为413亿美元；营业利润率41%，同比提升3pct；净利润166亿美元，同比增长35%。公司指引2Q25收入在425~455亿美元之间，中值440亿美元，环比增长4%，符合市场预期。1Q25Meta广告业务收入414亿美元，同比增长16%，高于市场预期的405亿美元。Q1公司发布新的生成式AI广告推荐模型（GenerativeAdsRecommendationModel）用于广告排名，此模型采用新架构，在特定数据和计算量下，其广告效率是原来的两倍。公司上调全年CapEx指引到640~720亿美元，此前指引为600~650亿美元，反映了公司支持AI发展而增加的数据中心投资，以及基础设施硬件成本的增加。

　　亚马逊：AI业务已实现数十亿美元的年化收入。亚马逊1Q25实现营业收入1557亿美元，同比增长9%；经营利润184亿美元，同比增长20%；净利润171亿美元，同比增长64%。其中AWS收入293亿美元，同比增长17%，占比19%；经营利润率为39.5%，同比增长1.8pct。公司一季度CapEx为243亿美元，主要投资于AWS相关的AI服务需求，以及Trainium定制芯片。公司表示AI业务目前已实现数十亿美元的年化收入，仍以三位数百分比的速度同比增长，且目前仍处于较早期的阶段。

　　苹果：关税或影响下季度成本，AI软硬件持续升级。苹果FY25Q2实现营业收入954亿美元，同比增长5%；经营利润296亿美元，同比增长6%；净利润248亿美元，同比增长5%。公司表示关税政策对FY25Q2影响有限，若当前关税政策延续且无新增，预计FY25Q3关税或将使得公司成本提升9亿美元。公司近期发布iOS18.4系统，AppleIntelligence新增支持包括法语、德语、意大利语、葡萄牙语、西班牙语、日语、韩语和简体中文等语言。尽管AppleIntelligence的进程有所延迟，但我们认为苹果在硬件上的卡位优势明显，软硬件协同有望增强苹果在AI赛道的壁垒，我们看好即将举办的WWDC25或为端侧AI带来新催化。

　　投资建议：AI渗透率提升，CapEx投入依旧强劲。近期北美科技龙头相继发布财报，AI仍旧是各家最重要的主题。从五家北美科技大厂财报的共通点来看，我们发现两点主要趋势：1）前期各大厂商在AI相关业务的大量投入，如今逐步进入业绩释放期，AI在各家业务中的渗透率在逐步提升，一方面是带来新的增量需求，另一方面AI也赋能了传统业务的增长，例如搜索、广告等业务。2）市场较为关心北美CSP龙头的CapEx，这反映了其在AI领域投资的预期，从一季报情况来看CapEx投入依旧强劲，且基本维持全年预期甚至上调预期。我们认为，海外龙头在AI领域的投资热情不减，产业链相关优质公司业绩也有望持续兑现，同时景气度延续下我们也看好国内AI产业链的投资机会。

　　建议关注：【AI云侧】工业富联/沪电股份/寒武纪/海光信息/芯原股份/生益科技/深南电路/胜宏科技；【AI端侧】蓝思科技/领益智造/鹏鼎控股/韦尔股份/兆易创新/瑞芯微/乐鑫科技/恒玄科技/北京君正等。

　　风险提示：资本开支不及预期；AI发展不及预期；宏观环境不确定性；AI行业竞争加剧。

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