建筑装饰行业专题研究：24年业绩承压下滑，25年板块基本面有望迎来修复

　　24年营收、利润承压下滑，净利率及周转率拖累ROE提升

　　24年CS建筑板块实现营收86997亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1689亿元，同比-14.4%，营收增速同比下降11.8pct，业绩增速同比下降21.4pct。利润增速慢于营收增速主要系费用率上升、减值损失增加、周转率均小幅下滑。24年ROE（摊薄）6.5%，同比下降1.49pct。25Q1建筑板块营收/归母同比-6%/-8.4%。25Q1建筑板块或受一季度开复工慢于去年农历同期，项目落地进度放缓影响，展望Q2以及下半年，新增专项债发行提速、资金到位加快，考虑到关税态势下外需面临的较大压力，内需刺激政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地，建筑公司基本面或将迎来修复。

　　毛利率小幅改善，费用率&减值损失同比增长，全年CFO净流入大幅减少24年CS建筑板块整体毛利率10.96%，同比改善0.05pct，净利率2.44%，同比下降0.29pct，一方面反映出建筑行业整体提质增效带来项目毛利率改善，同时净利率下滑反映出减值损失计提同比增加及期间费用率上升对建筑行业利润改善带来一定压力。期间费用率同比上升0.2pct至6.43%，期间费用率上行主要来自于财务费用率，财务费用率同比上升0.11pct。资产及信用减值同比+11.19%，占收入的比重同比+0.18pct，减值损失绝对值以及占收入的比重双升，拖累板块净利率改善。CFO净流入1170亿元，同比-32.3%。资产负债率77.01%，同比上升1.3pct，延续了自21年以来的上升趋势。

　　24年子板块业绩表现分化，国际工程板块表现亮眼

　　24年各子板块营收均下滑，其中营收增速排名靠前的是设计咨询、大基建、化工工程、中小建企，营收增速分别为-3.2%、-4.2%、-5.2%、-7.2%。24年归母净利润同比增速为正的板块仅为国际工程（同比+137.2%），化工工程、园林工程、大基建同比分别为-1.2%、-11.3%、-12.3%。国际工程板块业绩主要受到中铝国际利润回正带动，北方国际、中钢国际业绩同比分别增长14.3%、9.7%，总体来看国际工程板块业绩表现亮眼。

　　25Q1订单印证传统基建景气回升，推荐专业工程细分高景气赛道

　　从近期一季度各公司新签订单情况来看，传统基建板块景气度回升，Q1中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，能建、电建Q1基建类订单分别同比增长15.5%、7.9%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，央国企订单验证景气提升，海外新签方面，中国建筑、中国铁建、中国中铁分别实现178.5%、30.1%、33.4%的亮眼增长，基建板块推荐高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科（与化工组联合覆盖）等，建筑央企中国交建、中国中铁等。专业工程方面：1）半导体产业链中，圣晖集成Q1在手订单余额同比增长11.89%，国产替代加速，洁净室板块景气度高增；2）钢结构：鸿路钢构扣非业绩同比大增，Q1钢结构产量同比+14.29%；3）化工工程：主要受益于国内煤化工投资放量，东华科技25Q1营收及扣非业绩分别同比增长13.5%、27.1%，Q1较多煤化工项目进入前期密集开工阶段，推荐三维化学、东华科技，转型板块推荐中粮科工（与农业组联合覆盖）、海南华铁（与非银组联合覆盖），洁净室板块持续推荐圣晖集成、柏诚股份等。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。

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天风证券 鲍荣富,王涛