潮宏基(002345)2024年剔除商誉减值后业绩符合预期，2025Q1利润率显著提升

　　潮宏基(002345)

　　事件描述

　　公司发布2024年年报及2025Q1季报，2024年，公司实现营收65.18亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.72%。2025Q1，公司实现营收22.52亿元，同比增长25.36%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17%。

　　事件点评

　　2024年剔除商誉减值后，业绩表现符合预期。营收端，2024年，公司实现营收65.18亿元，同比增长10.48%。其中，2024Q4实现营收16.59亿元，同比增长18.40%，季度营收增速由负转正，2025Q1，营收增长进一步提速。业绩端，2024年，公司实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，其中，2024Q4归母净利润-1.22亿元，业绩录得亏损，主因单季资产减值损失2.13亿元，其中商誉减值损失1.77亿元。剔除商誉减值损失，2024年公司实现归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。2025Q1，公司业绩增速快于营收，主因经营杠杆正向贡献。

　　2024年加盟渠道持续开店，店均GMV双位数增长。珠宝业务分渠道看，线下渠道方面，截至2024年末，公司珠宝业务门店1511家，较2024年初净增加111家，其中加盟店1272家，较年初净增147家，加盟店店均GMV实现双位数增长。线上渠道方面，2024年实现收入9.72亿元，同比下降7.83%。皮具业务方面，2024年，实现收入2.70亿元，同比下降27.38%，毛利率61.78%，同比下滑1.76pct。

　　产品结构及渠道结构变化致毛利率下滑、费率显著改善。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑2.5pct至23.6%，2025Q1，毛利率同比下滑2.0pct至22.9%。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024年，期间费用率合计下滑2.5pct至15.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/2.1%/1.0%/0.5%，同比-2.3/-0.1/-0.0/-0.0pct。2025Q1，期间费用率合计下滑3.1pct至11.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.8%/1.3%/1.0%/0.4%，同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct。叠加资产减值损失影响，2024年，公司销售净利率2.6%，同比下滑3.0pct，2025Q1，销售净利率同比提升1.1pct至8.4%。存货方面，截至2024年末，公司存货为28.94亿元，同比增长7.6%，存货周转天数202天，同比减少19天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为4.35亿元，同比下降29.22%，主因公司增加采购备货；2025Q1，公司经营活动现金流净额为-2.83亿元。

　　投资建议

　　2025年1季度，预计公司终端动销表现优异，营收快速增长带动费用率全面下行，经营杠杆效果显现。我们预计公司2025-2027年EPS为0.57、0.69、0.82元，4月29日收盘价10.44元，对应公司2025-2027年PE为18.4、15.2、12.8倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

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